煤炭-动力煤需求韧性十足的三个表现-中泰证券

煤炭行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年煤炭行业的市场走势、供需变化及投资价值，认为动力煤价格探底提前结束，行业具备高股息、低估值属性，叠加冬储煤需求和非电用煤复苏，动力煤板块具备上行潜力，建议投资者增持。

主要观点

1. 行业基本面分析

• 上市公司数量：38家
• 行业总市值：1460.443亿元
• 行业流通市值：395.531亿元
• 市场走势：动力煤板块自八月下旬以来出现大幅反弹，主要因价格探底提前结束、高股息低估值属性强化及需求复苏。

2. 需求前置，坑口港口价格倒挂

• 2023年二季度以来，山西、陕西、内蒙古等主产区坑口价格与秦皇岛港口价格出现倒挂，陕西地区倒挂价差一度高达176.95元/吨。
• 坑口价格坚挺，主因是化工、电力等需求前置，叠加安全检查趋严，主产地供应收窄，原煤产量或超预期下滑。
• 陕西2023年1-9月矿山安全事故数量和规模显著高于2020-2022年，进一步压缩产量。

3. 下游需求复苏未完

• 化工行业：7月以来周度耗煤量持续高于2021、2022年水平，甲醇产量逐步攀高。
• 钢铁行业：三季度以来日均铁水产量维持在240万吨以上，高于历史同期。
• 建材行业：水泥熟料产能利用率在8月触底，9月后持续回升，10月有望创历史新高。
• 电力行业：沿海八省电厂在迎峰度冬旺季日耗煤量攀升，可用天数下降，补库需求释放。

4. 煤油联动震荡上行

• 原油价格高位震荡，煤炭价格与原油价格走势基本一致，2023年三季度以来国际煤炭价格已触底反弹。
• 煤油联动背景下，煤炭价格有望继续上行。

投资建议

重点推荐公司

• 【中国神华】：龙头公司，高比例长协提供业绩安全垫，高现金流、高分红、低估值。
• 【陕西煤业】：优质动力煤资源，高股息、低估值。
• 【兖矿能源】：业绩稳定，分红比例高，估值吸引力强。
• 【山煤国际】：市场煤占比高，业绩弹性大。
• 【晋控煤业】：高股息、低估值，具备估值修复空间。

建议关注公司

• 【广汇能源】：市场煤占比高，业绩弹性大。
• 【新集能源】：潜在增长空间，但分红比例较低。
• 【潞安环能】：高股息，低估值。
• 【兰花科创】：现金流稳定，分红比例较低。

投资逻辑

• 煤炭价格探底提前结束，市场煤占比高、业绩弹性大的公司有望迎来估值修复。
• 冬储煤采购及非电用煤需求释放，叠加供给边际收窄，行业供需矛盾加剧，推动价格上涨。
• 当前煤炭股具备高股息、低估值属性，投资吸引力十足。

关键信息

• 需求韧性：化工、钢铁、建材、电力等下游行业需求持续回暖，支撑煤炭价格。
• 供给收缩：安全检查趋严，主产地产量下滑，坑口价格坚挺。
• 煤油联动：原油价格高位震荡，带动煤炭价格上行。
• 估值与股息率：以2023年Q2扣非净利润进行年化测算，当前煤炭股PE和股息率仍具吸引力。

风险提示

• 政策干预风险：政府可能对煤炭价格进行调控。
• 宏观经济下行风险：若经济增速放缓，可能导致煤炭需求不足。
• 进口煤炭放量风险：进口煤规模超预期可能影响国内煤炭价格和供需格局。

估值与股息率测算（部分公司）

结论

2023年煤炭行业在需求复苏、供给收缩及煤油联动等多重因素推动下，具备较强的投资价值。动力煤价格有望继续上行，板块整体估值和股息率具备吸引力，建议投资者重点关注具备高股息、低估值、高业绩弹性的龙头企业，如中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。