20180325-招商证券-债市每周观点_三个维度理解贸易战对债市的影响_11页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年3月25日）

核心内容概览

本报告从贸易战对债市的影响、宏观利率变化、信用市场动态、国债期货策略和可转债投资建议五个维度，全面分析了2018年3月25日前后债券市场的走势与策略。

一、贸易战对债市的影响分析

主要观点

1. 短期影响：贸易战作为催化剂，推动了债市上涨，但其作用仅限于短期，需结合市场微观结构判断。
2. 中期展望：贸易战可能缓和“内忧外患”交织的主要矛盾，但需等待经济下行压力“显性化”的证据，才能确认债市进入“拐点行情”。
3. 长期风险：需警惕贸易摩擦可能引发的全球通胀风险，尤其是对农产品价格的快速传导。

关键信息

• 贸易战引发债券市场“跳涨”，国开活跃券周五跳空低开15bp。
• 债市上涨主要源于市场结构失衡，而非基本面变化。
• 贸易战可能对全球利率回升预期形成冲击，对中国经济形成“对冲需求”。
• 未来需关注经济下行压力的显性化，以及“交易结构修复”行情是否转化为“基本面驱动”行情。

二、宏观利率：地方政府债供给增加，跨季资金面平稳

主要观点

1. 供给变化：下周地方债发行量预计增加，供给压力显现。
2. 流动性情况：央行加息5bp，但调整幅度以国内为主，流动性仍偏宽松。
3. 跨季预期：财政支出提前，资金面紧张缓解，预计跨季平稳。

关键信息

• 3月22日，国债发行规模为1700亿，地方债发行规模为1564亿，政策性银行债为3095亿。
• 下周地方债发行预计为1500亿，政策性银行债为680亿。
• 财政支出提前，缓解季末流动性紧张。
• 公开市场到期资金量不大，预计下周流动性整体偏宽松。

三、信用市场：利差走阔，配置需求不足

主要观点

1. 一级市场供给：信用债供给仍维持高位，挤压二级市场配置空间。
2. 信用利差：受避险情绪影响，信用利差被动走阔。
3. 城投债风险：债务置换结束前，城投债价格可能面临重估。

关键信息

• 信用债净融资为700亿，供给放量导致配置空间受限。
• 信用债收益率曲线陡峭化下行，但信用利差被动走阔。
• 城投债低等级品种收益率下行趋缓，存在定价重估风险。
• 建议关注短端品种，防范信用利差进一步走阔。

四、国债期货：推荐做陡曲线策略

主要观点

1. 市场表现：国债期货强于现券，收益率曲线变平。
2. 策略建议：推荐多2手TF1806同时空1手T1806，择机做陡曲线。
3. 价差情况：当前TF1806与T1806价差为100.13。

关键信息

• 本周TF1806净基差多数跌至0以下，未来有望修复为正。
• 做陡曲线策略有助于捕捉收益率曲线变化带来的收益。
• 期债市场整体强势，尤其在贸易战风险加剧后表现突出。

五、可转债：建议关注科技及先进制造类个券

主要观点

1. 市场表现：受股市下跌影响，可转债市场整体表现偏弱。
2. 投资建议：关注科技及先进制造类相关个券，政策支持与产业升级推动价格上涨。
3. 风险提示：需防范正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换及估值压缩等风险。

关键信息

• 上周可转债指数下跌2.02%，市场分化明显。
• 科技及先进制造类个券如泰晶转债、崇达转债表现较好。
• 新发转债利欧转债发行规模为21.98亿元，票面利率0.3%，转股价格2.76元。

风险提示

• 监管政策超预期
• 正股股价不及预期
• 基本面超预期
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：招商证券研发中心债券研究助理，均具备相关金融背景与研究经验。

信用评级符号说明

重要声明

本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。报告内容及观点基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。投资者需自行判断，承担相应风险。