货币政策的简单回顾与分析-20181224-国开证券-18页-1mb

货币政策的简单回顾与分析总结

核心内容

本文回顾了中国货币政策框架的演变历程，分析了当前货币政策的运行机制与未来发展方向，强调了从数量型调控向价格型调控的转变，以及利率走廊与货币政策工具的创新对传导机制的优化作用。

主要观点

• 货币政策框架的演变：中国货币政策经历了从直接手段到间接手段的转变，逐步形成了以公开市场操作、存款准备金、利率及再贴现等为核心的工具组合。
• 货币政策目标：货币政策目标从最初的“稳定货币、发展经济”演变为“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，后又进一步细化为“稳定币值、保持总量平衡、维护金融稳定、防范系统性风险”。
• 货币政策工具的创新：自2013年以来，央行创设了SLF、SLO、MLF、TLF、TMLF等多种货币政策工具，以提高调控的精准度和灵活性。
• 利率走廊机制：央行通过构建利率走廊，以DR007为核心指标，配合SLF和7天逆回购利率，实现对市场利率的精准控制。
• 双支柱调控框架：货币政策与宏观审慎政策结合，构成“双支柱”调控框架，以更好地应对内外部经济均衡问题。
• 货币政策传导机制：货币政策传导机制依赖于利率市场化、汇率市场化以及金融市场的发展程度，当前我国已逐步实现利率市场化，传导机制趋于顺畅。

关键信息

货币政策目标

• 1986年提出“稳定货币、发展经济”的双重目标。
• 1995年《中国人民银行法》出台后，目标转为单一的“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。
• 2003年进一步明确为“稳定币值、保持总量平衡、维护金融稳定、防范系统性风险”。

货币政策工具的发展

• 1993年前：以直接手段为主，如信贷规模管理。
• 1993年后：逐步转向间接调控，引入存款准备金、再贴现、公开市场操作等工具。
• 2013年后：创新货币政策工具，包括SLF、SLO、MLF、TLF、TMLF等，以实现精准调控。

利率走廊机制

• 构建方式：央行通过SLF隔夜利率（上限）与7天逆回购利率（下限）构建利率走廊。
• DR007的作用：DR007作为市场利率的重要参考指标，被央行用于控制利率波动。
• 2015年以来：利率走廊范围逐步扩大，2017年两次调高SLF和逆回购利率，走廊上限拓宽了35BP。

利率市场化进程

• 1996年放开银行间同业拆借利率。
• 2007年推出SHIBOR。
• 2013年全面放开贷款利率管制。
• 2015年取消存款利率上限，标志着利率市场化基本完成。

汇率制度演变

• 1979-1985年实行双规固定汇率制。
• 1994年实行单一有管理的浮动汇率制度。
• 2005年汇改后，人民币汇率形成机制更加市场化。
• 2015年“811”汇改进一步提升人民币中间价的市场化水平。

未来货币政策框架演进方向

• 继续推进价格型调控：加快数量型调控向价格型调控的转变，强化利率对整体经济的引导作用。
• 完善利率走廊机制：提高货币市场利率对整体利率水平的指引性，实现利率的平稳运行。
• 优化货币政策工具组合：加强工具的精准滴灌功能，提高资金配置效率。
• 加强宏观审慎政策配合：在维护金融稳定的基础上，更好地发挥货币政策对经济的调节作用。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能对货币政策空间形成压力。
• 通胀压力加大：可能限制货币政策的宽松空间。
• 地方政府债券和基建投资政策调整：可能影响货币政策效果。
• 美联储超预期加息：可能对全球债市造成扰动。
• 黑天鹅事件：可能对金融市场造成冲击。

结论

中国货币政策在改革开放四十周年后不断优化，从直接调控向间接调控转变，逐步实现从数量型向价格型调控的过渡。当前，货币政策更加注重传导机制的疏通和宏观审慎政策的配合，未来将继续推进利率市场化和工具创新，以实现更高效的政策传导和更灵活的调控手段。