2024-12-18-中国银行-宏观观察2024年第57期（总第569期）_金融稳定与货币政策工具创新_背景_影响与建议_15页_5mb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本报告围绕“金融稳定与货币政策工具创新”主题，分析了中国人民银行近年来在公开市场操作工具方面的创新举措及其对金融市场的影响。报告指出，2024年底中央经济工作会议明确提出将“金融稳定”纳入货币政策目标体系，标志着货币政策工具创新进入加速阶段。人民银行通过一系列公开市场操作工具的创新，如国债借入、恢复国债现券买卖、创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和买断式逆回购等，有效加强了流动性管理，稳定了金融市场。

主要观点

• 货币政策目标拓展：金融稳定已成为我国货币政策的重要目标，货币政策工具创新将进一步加快。
• 工具创新方向：人民银行将重点加强公开市场操作工具的创新力度，提高其灵活性与市场针对性。
• 流动性管理：创新工具有助于填补基础货币投放的空白，增强央行对市场流动性的调控能力。
• 金融市场稳定：通过预期引导和工具创新，人民银行在债券市场和股票市场均发挥了稳定作用。
• 机构投资者作用：证券、基金、保险公司等机构投资者在股票市场回暖中扮演重要角色，需完善机制以有效利用SFISF等工具。

关键信息

一、中国货币政策工具创新的演进逻辑与最新发展

• 中国人民银行自1998年恢复公开市场操作以来，逐步构建了包括回购交易、现券交易、央行票据交易等在内的工具体系。
• 2024年人民银行启动多项创新操作，包括国债借入、恢复国债现券买卖、创设SFISF和买断式逆回购等。
• 近年来，逆回购已成为央行最常用的流动性调节工具，而买断式逆回购则填补了中短期流动性投放的空白。

二、公开市场工具创新的背景及对金融市场的影响

（一）启用创新性金融工具的背景原因

1. 充实货币政策工具箱：丰富央行流动性管理工具，增强政策灵活性。
2. 稳定金融市场：应对债券市场利率下行和股票市场低迷，通过工具创新引导市场预期。
3. 债券市场发展支持：我国债券市场已具备规模和深度，为央行操作提供了良好基础。

（二）创新性公开市场业务工具操作对金融市场的影响

1. 释放流动性：2024年8-11月，央行通过现券买卖和买断式逆回购净投放2万亿元基础货币。
2. 稳定债券市场：央行对政府债权显著增加，有效缓解地方政府债券发行对市场的扰动。
3. 引导利率期限结构：通过现券买卖和买断式逆回购，央行可灵活引导不同期限债券收益率。
4. 推动股票市场回暖：SFISF首次操作缓解了证券、基金公司筹资压力，有助于带动股票市场活跃。

三、政策预期及相关建议

（一）公开市场业务工具创新发展的方向

1. 提高工具创新力度与时效性：2025年预计加大买断式逆回购和SFISF等工具的使用频率。
2. 加强信息披露与预期引导：提高工具操作信息的透明度，强化市场预期引导。
3. 扩充可操作证券种类：央行将根据市场发展，逐步增加用于操作的证券类别，如政策性金融债、地方政府债等。

（二）相关建议

1. 公开市场一级交易商：应发挥桥梁作用，有效传导货币政策，加强与银行间市场的联动。
2. 中小金融机构：需规范交易行为，防控风险，避免单边一致性操作引发系统性风险。
3. 证券、基金、保险公司：应尽快完善内部机制，合理利用SFISF等工具，提升市场参与度与资金配置效率。

总结

2024年以来，中国人民银行通过多项公开市场操作工具的创新，显著增强了对金融市场流动性的调控能力，并在稳定债券市场和股票市场方面发挥了重要作用。2025年，随着货币政策进一步向“适度宽松”方向调整，央行将继续推动工具创新，提高政策透明度与市场引导力。金融机构应积极应对，完善机制，充分利用创新工具，以实现自身发展与金融市场稳定的双重目标。