20181224-国开证券-货币政策的简单回顾与分析_18页_1mb

货币政策的简单回顾与分析总结

核心内容

本文回顾了中国货币政策的发展历程，分析了当前货币政策框架的特点与演进方向，并提出了未来发展的建议与风险提示。

主要观点

1. 货币政策框架的演进

• 货币政策目标：经历了从“稳定货币、发展经济”的双重目标到“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”的单一目标的转变。
• 货币政策工具：从直接手段为主逐步转向间接手段为主，包括公开市场操作、存款准备金率、再贴现、再贷款等。
• 货币政策传导机制：随着金融市场的发展和利率、汇率的市场化改革，货币政策传导机制逐步优化，更注重利率和汇率的引导作用。

2. 货币政策调控主要阶段回顾

• 1984-1997年：聚焦于通胀治理，货币政策以直接调控为主。
• 1998-2002年：应对亚洲金融危机，货币政策转向适当放松。
• 2003-2008年：经济强劲增长，货币政策从紧。
• 2009年至今：经济下行压力增大，货币政策趋向宽松，注重结构性调整。

3. 现有货币政策框架分析

3.1 数量型调控向价格型调控加快

• 货币政策逐渐由数量调控向价格调控转变，强调利率走廊机制和宏观审慎政策的配合。
• 货币政策目标从单一货币稳定向兼顾内外部均衡转变。

3.2 利率走廊的建设

• 利率走廊是实现价格型调控的重要环节，由SLF（常备借贷便利）和7天逆回购利率构成。
• 通过构建合理的利率走廊范围，央行能够有效控制市场利率波动。
• 在市场利率突破上限时，金融机构可申请SLF，从而稳定市场利率。

3.3 创新完善货币政策工具

• 自2013年起，央行创设了SLF、SLO、MLF、TLF、TMLF等多种工具。
• 这些工具在期限、适用领域等方面各有侧重，提高了货币政策的精准性和传导效率。

关键信息

• 利率市场化进程：自1993年起逐步推进，2015年存款利率上限全面放开，2018年利率市场化基本完成。
• 汇率改革历程：从双轨制到单一有管理的浮动汇率制度，2005年和2015年是两次重要的汇改节点。
• 货币政策工具创新：
  • SLF：满足金融机构长期流动性需求，利率为走廊上限。
  • SLO：短期流动性调节工具，期限为7天以内。
  • MLF：中期借贷便利，提供中期基础货币。
  • TLF和临时准备金动用安排：用于应对春节等特殊时期的流动性需求。
  • TMLF：定向中期借贷便利，支持小微企业和民营企业，利率比MLF优惠15个基点。

未来货币政策框架的演进方向

• 加快价格型调控：完善利率走廊机制，提高货币市场利率对整体利率的指引作用。
• 创新货币政策工具：继续优化工具组合，实现精准滴灌，提高资金配置效率。
• 加强双支柱政策配合：货币政策与宏观审慎政策协同，维护金融稳定，调节经济运行。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能压缩货币政策操作空间。
• 通胀压力加大：对货币政策的宽松空间构成制约。
• 地方政府债券和基建政策调整：可能影响货币政策效果。
• 美联储超预期加息：对全球债市产生扰动。
• 全球黑天鹅事件：可能对货币政策带来不确定性。

结论

中国货币政策框架正从数量型向价格型调控转型，强调利率走廊建设和工具创新，以提高传导效率和市场引导能力。在当前经济环境下，货币政策需兼顾内部均衡与外部均衡，加强与宏观审慎政策的配合，实现更精准的调控目标。

图表与数据

• 图1：公开市场操作的发展历史

• 图2：我国法定存款准备金率走势

• 图3：改革开放至2005年我国汇率制度的演进历程

• 图4：我国货币政策调控的主要阶段

• 图5：2015年以来央行构建利率走廊情况

• 图6：资金面波动加剧时期SLF会发挥作用

• 图7：公开市场主要以7天逆回购为主

• 图8：多种货币政策工具运用的路径

• 表1：我国利率市场化主要进程

• 表2：本次易纲行长讲话部分观点

• 表3：2017年以来利率走廊变动幅度一览

• 表4：2013年以来央行货币政策工具的发展