货币政策系列之三：中国央行货币政策工具箱，基于欧央行与英格兰央行的经验-20190408-太平洋证券-22页_1mb

中国央行货币政策工具箱总结

核心内容

中国央行货币政策工具箱在借鉴欧央行与英格兰银行经验的基础上，正在探索更加灵活、有效的工具以提升货币政策传导效率和经济支持能力。报告指出，中国央行目前以数量调控为主、价格调控为辅，未来在价格调控、货币政策传导和工具创新方面具有较大发展空间。

主要观点

1. 货币政策目标与框架

   • 欧央行以物价稳定为最终目标，采用“双支柱”框架，结合货币与经济分析。
   • 英格兰银行同样以物价稳定为核心目标，同时关注金融稳定。
   • 中国央行以服务实体经济为导向，强调结构性货币政策的重要性。

2. 货币政策工具分类

   • 欧央行：主要采用存款准备金制度、基准利率（MRO、边际贷款便利利率、存款便利利率）和公开市场操作（MRO、LTRO、FTO、SO）。
   • 英格兰银行：以银行利率为核心，配合量化宽松、ILTR、DWF、CTRF等流动性工具。
   • 中国央行：以公开市场操作和MLF为主，辅以SLO、SLF、TMLF等工具。

3. 非常规货币政策与传导机制

   • 欧央行在次贷危机后采取了多种非常规货币政策，通过信用风险、资产组合平衡、银行资金和信号等四个渠道传导。
   • 英格兰银行在量化宽松后，利率走廊机制失效，流动性工具成为主要支撑。
   • 中国央行面临利率传导不畅、流动性淤积等问题，结构性货币政策成为更优选择。

4. 结构性货币政策的重要性

   • 结构性货币政策有助于疏通利率传导机制，提高银行的自主放贷意愿。
   • 通过定向投放、正向激励等手段，可以有效引导资金流向实体经济，尤其是小微企业和民营企业。

关键信息

欧央行货币政策工具箱

• 目标：物价稳定（HICP低于2%）。
• 工具类型：
  • 存款准备金制度（主要为数量工具）。
  • 基准利率体系（MRO、边际贷款便利利率、存款便利利率）。
  • 公开市场操作（MRO、LTRO、FTO、SO）。
• 非常规政策：
  • 危机前期：政策微调、互惠货币互换协议、6个月期长期操作。
  • 危机恶化阶段：LTRO、CBPP、SIP、OMT。
  • 负利率时期：TLTRO、ABSPP、PSPP、CSPP。
• 传导机制：通过信用风险、资产组合平衡、银行资金、信号等四条渠道传导。
• 效果：虽有效缓解流动性危机，但未显著提升M3，且政策退出依赖市场反应，面临道德风险和政策正常化难度。

英格兰银行货币政策工具箱

• 目标：物价稳定（通胀目标为2%），同时维护金融稳定。
• 工具类型：
  • 银行利率（基准利率）。
  • 量化宽松（APF/QE）：主要购买国债、公司债券。
  • 流动性保障工具：ILTR、DWF、CTRF。
• 特殊机制：
  • 利率下限制度（储备金按银行利率支付利息）。
  • 利率走廊（由OSF构成，但效果减弱）。
• 流动性工具特点：
  • ILTR允许使用A、B、C级抵押品。
  • DWF允许以低流动性抵押品换取国债。
  • CTRF为应对流动性危机而设立。

中国央行货币政策工具箱

• 当前机制：以数量调控为主，通过调整法定存款准备金率、基础货币投放和货币乘数来控制广义货币。
• 主要工具：
  • 公开市场操作（逆回购、SLO、SLF、MLF）。
  • 中期借贷便利（MLF、TMLF）。
• 局限性：
  • 降准易导致流动性淤积。
  • 降息易引发资产价格失控和利率失灵。
• 结构性货币政策：
  • 通过定向投放、激励机制、利率传导等手段，引导银行信贷行为。
  • 有助于实现“两轨并一轨”，推进利率市场化。

潜在发展空间

中国央行未来在货币政策工具创新方面有较大潜力，主要包括：

1. 增加操作频率与期限：扩展短期与中长期工具，提升政策灵活性。
2. 定向工具发展：如TMLF，支持特定领域或企业，避免大水漫灌。
3. 增强工具灵敏性：参考英格兰银行的ILTR机制，使工具更贴合市场变化。
4. 扩大抵押品范围与减少质押量：纳入民营企业债券等非传统抵押品，提升流动性供给能力。

风险提示

• 经济增速不达预期，可能影响货币政策效果。
• 传统工具空间有限，需更多依赖结构性工具。
• 货币政策传导机制不畅，需进一步优化。