货币政策系列之三：国央行货币政策工具箱：基于欧央行与英格兰央行的经验_22页_1mb

中国央行货币政策工具箱：基于欧央行与英格兰央行的经验

核心内容

中国央行货币政策工具箱的构建和优化可借鉴欧洲央行（ECB）和英格兰银行（BoE）的经验。两者均以物价稳定为最终目标，但通过不同的机制和工具实现。欧央行以“双支柱”框架结合货币与经济分析，英格兰银行则通过利率下限制度和量化宽松（QE）进行调控。中国央行目前以数量调控为主、价格调控为辅，未来在价格调控、货币政策传导和工具创新方面有较大发展空间。

主要观点

• 欧央行：以物价稳定为单一目标，采用“双支柱”框架，强调货币与经济分析结合，货币政策工具包括存款准备金、基准利率、公开市场操作及多种非常规工具。
• 英格兰银行：以物价稳定为目标，运行利率下限制度，采用操作性常备工具（OSF）和量化宽松等手段，流动性保障工具包括ILTR、DWF、CTRF等。
• 中国央行：当前以数量型工具为主，如降准和MLF，但存在传导不畅问题，结构性货币政策成为更优选择。
• 未来方向：中国央行应优化工具灵敏性、扩大抵押品范围、增加工具操作频率和期限、发展定向工具，以更有效地实现货币政策目标。

关键信息

欧央行货币政策工具

1. 货币政策目标：

   • 物价稳定为最终目标，中期HICP控制在2%左右。
   • 采用“双支柱”框架，结合货币与经济分析。

2. 货币政策工具：

   • 存款准备金制度：最低准备金，差别化操作，与利率挂钩。
   • 基准利率：MRO、边际贷款便利利率、存款便利利率构成利率体系。
   • 公开市场操作：包括MRO、LTRO、FTO、SO，以回购协议和有担保贷款为主。

3. 非常规货币政策：

   • 次贷危机初期：增加MRO频率，推出LTRO、CBPP等工具。
   • 危机恶化阶段：推出VLTRO、PSPP、CSPP等，支持成员国主权债券。
   • 负利率时期：TLTRO、ABSPP等，增强货币政策传导。
   • 传导渠道：信用风险、资产组合平衡、银行资金、信号渠道。
   • 效果与风险：流动性供给增加但M3未显著上升，政策退出受制于危机救助，道德风险增加。

英格兰银行货币政策工具

1. 货币政策目标：

   • 稳定物价，控制通胀在2%左右。
   • 金融稳定，通过流动性保障工具提供市场支持。

2. 货币政策机制：

   • 货币政策委员会：负责制定和执行政策，依据市场预期和经济数据调整利率。
   • 利率下限制度：所有准备金余额按银行利率支付利息，防止利率过低。
   • 操作性常备工具（OSF）：形成利率走廊，控制隔夜市场利率波动。

3. 量化宽松（QE）：

   • 包括国债购买、公司债券购买、定期融资计划（TFS）。
   • 大规模购买国债为主，公司债券为辅，TFS支持实体经济贷款。

4. 流动性保障工具：

   • ILTR：允许使用A、B、C级抵押品，提供6个月期流动性。
   • DWF：贴现窗口便利，允许使用非流动性资产换取国债。
   • CTRF：协议性定期回购便利，用于应对流动性危机。

5. 工具特点：

   • 抵押品范围广泛，涵盖A、B、C三级。
   • 工具参与者包括银行、贷款协会、证券经纪商、中央对手方等。

中国央行货币政策工具

1. 当前机制：

   • 以数量调控为主，如降准、MLF，价格调控为辅，如存贷款基准利率。
   • 工具包括SLO、逆回购、SLF、MLF、TMLF、PSL等。

2. 工具期限与频率：

   • 逆回购（7天、14天、28天）、MLF（1年）、TMLF（3年）、PSL（3-5年）。
   • 工具操作频率较低，以短期为主。

3. 结构性货币政策：

   • 旨在疏通利率传导机制，通过正向激励如MPA考核、定向降准等引导银行信贷。
   • 相比传统工具，结构性政策更有利于服务实体经济。

4. 未来潜力工具：

   • 增加现有工具操作频率和期限。
   • 发展定向工具，如TMLF。
   • 提高工具灵敏性，如参考清算利差调整利率。
   • 扩大抵押品范围，减少质押量，如纳入民营企业债券。

风险提示

• 经济增速不达预期：可能影响货币政策传导效率和政策效果。
• 流动性淤积与失灵：传统工具如降准、降息可能导致市场反应不一致。
• 政策退出难度：结构性工具可能使货币政策退出更加复杂。

总结

中国央行在借鉴欧央行与英格兰银行经验的基础上，应进一步完善货币政策工具体系，强化结构性政策在利率传导中的作用，提升工具灵敏度和操作灵活性，同时扩大抵押品范围，优化流动性保障机制。未来货币政策工具的创新和精细化操作，将有助于更有效地服务实体经济，实现物价稳定与金融体系的健康运行。