全球资产配置热点聚焦系列之九：美国经济的上行风险与配置应对-20211228-申万宏源-47页_2mb

美国经济的上行风险与大类资产配置应对总结

核心内容概览

本报告聚焦于2022年美国经济的潜在上行风险及其对全球大类资产配置的影响。分析指出，美国经济在2022年仍将保持一定韧性，主要依赖消费、地产投资及基建政策等推动因素。同时，报告提供了不同情景下的经济增长预测，并对资产配置策略进行了建议。

主要观点

• 消费端：2022年美国个人收入增速将边际回落，但消费仍具备韧性。较高的储蓄率和薪资增长将支撑消费，服务消费接近疫情前水平，整体消费对GDP贡献显著。
• 地产端：美国地产周期预计持续3-10年，地产投资增速为正，占名义GDP比重回升至4.3%。新房与成屋销售均表现强劲，供需紧张格局可能持续。
• 投资端：基建和新能源投资计划对经济增长有显著提振作用，但面临政治阻力，特别是曼钦对刺激方案的反对，可能影响最终实施力度。
• 上行风险情景：基于不同基建刺激力度和地产周期强度，预测2022年名义GDP增速为8.7%，实际GDP增速为5.8%。未来5年将提升名义GDP增速1个百分点，实际GDP增速0.8个百分点。
• 资产配置建议：在经济上行预期下，建议关注大宗商品和美国价值股的配置机会，同时警惕新兴市场因美元升值和加息带来的波动。

关键信息

消费端

• 2022年美国个人收入增速同比从6.8%回落至2.2%，两年复合增速从6.7%回落至4.5%。
• 消费支出与收入同向波动，预计2022年消费增速有所降温。
• 美国消费者储蓄率仍较高，超额储蓄约2.3万亿美元，对消费形成潜在支撑。
• 消费信心有所回升，12月密歇根大学消费者信心指数小幅回升至70.6。

地产端

• 11月美国新房销售两年复合增速由负转正至3.0%，成屋销售两年复合增速达10.9%。
• 新屋营建许可及开工两年复合增速均反弹，反映地产周期仍具韧性。
• 地产投资占名义GDP比重回升至4.3%，预计持续时间不超过2000-2005年周期。
• 地产周期以改善性住房为主，信用扩张相对温和。

基建与财政刺激

• 拜登宣布5年内新增5500亿美元传统基建投资，但面临政治阻力，曼钦支持1.5万亿美元方案。
• 新能源投资约5550亿美元，分10年投资，对经济提振作用显著。
• 不同刺激情景下，2022年名义GDP增速分别为6.78%（强刺激）和4.91%（弱刺激）。

经济增长预测

• 中性情景下，2022年名义GDP增速为8.7%，实际GDP增速为5.8%。
• 未来5年名义GDP增速提升1个百分点，实际GDP增速提升0.8个百分点，通胀中枢上升至2.4%。

大类资产表现

• 上周（20211217-20211224）标普GSCI指数上涨3.34%，发达市场股市上涨，新兴市场股市微涨。
• 美国10年国债收益率上行9bp至1.5%，全球债券普遍走弱，中国债券小幅上涨。
• 美元指数下跌0.57%，部分货币如日元、智利比索贬值，土耳其里拉、挪威克朗升值。

全球疫情与经济复苏

• 全球（除中国）确诊人数超2.7亿，Omicron毒株加速蔓延，但经济复苏信心有所回升。
• 新兴市场如南非、秘鲁确诊人数边际下行，其他市场逐步恢复。

大类资产配置建议

• 大宗商品：表现强劲，建议关注其配置机会。
• 美国价值股：受益于经济上行和美元走强，可能有较好表现。
• 新兴市场：面临美元升值和加息压力，波动性可能加大，需谨慎配置。
• 美元：可能体现美国经济相对优势，上行突破概率较高。
• 房地产：发达市场房地产指数上涨，建议关注其配置机会。

结论

2022年美国经济存在较大的上行风险，主要受消费、地产及基建政策推动。投资者应关注大宗商品、美国价值股的配置机会，并警惕新兴市场因美元升值和加息带来的波动。同时，需密切跟踪基建投资落地情况和地产周期发展，以判断经济走势和资产配置策略的调整。