全球资产配置热点聚焦系列之二十二：资产配置视角下的巴以冲突影响-20231024-申万宏源-15页_1mb

资产配置视角下的巴以冲突影响总结

核心内容概述

2023年10月7日巴以冲突爆发，引发全球大宗商品价格上行，风险资产整体回落。冲突前，10年期美债利率已大幅上行，冲突进一步推升利率至5%以上，加剧市场悲观情绪。本文通过回顾巴以冲突、中东战争、石油危机三种历史情景，分析其对全球资产配置的影响，并提出相应的配置策略。

主要观点

1. 短期巴以冲突：对全球市场影响有限，但可能推升油价和美元指数。若冲突未引发大国博弈，油价可能回调，从而缓解通胀预期，对风险资产形成阶段性喘息机会。
2. 中东战争：避险情绪升温，黄金价格上涨概率更高。油价上涨预期强化，美联储加息预期可能升温，长端美债利率维持高位，压制风险资产表现。
3. 石油危机：原油供给实质性收缩，引发全球滞胀风险，股债双杀，黄金和原油价格大幅上行。美国作为净出口国，原油价格上涨对经济影响较小，但高通胀与高政府债务压力可能诱发经济危机。

关键信息

历史情景分析

• 情景1：短期巴以冲突

  • 冲突持续时间较短，对全球市场影响有限。
  • 巴以双方商品出口占全球比例低，对油价影响有限。
  • 历史数据显示，冲突结束后油价或回调，金价也可能回落。
  • 冲突未引发大国博弈，供给侧冲击缓解后，油价存在回调风险。

• 情景2：中东战争

  • 避险情绪升温，黄金价格趋于上涨。
  • 沙特、伊朗等主要产油国参战，可能加剧油价上涨预期。
  • 中东战争期间，标普500、日经225等股市指数多为上行，但油价不一定上涨。
  • 美联储加息预期或进一步强化，长端美债利率维持高位，压制风险偏好。

• 情景3：石油危机

  • 原油供给实质性收缩，油价大幅上升，引发滞胀风险。
  • 历史上石油危机期间，黄金、原油价格大幅上行，股债双杀。
  • 美国作为净进口国时，油价上涨对经济冲击较大；如今转变为净出口国，对经济影响较小。
  • 美联储被迫加息或维持利率高位，加剧经济压力。

当前市场环境

• 10Y美债利率：由通胀预期主导，已突破5%，创2008年以来新高。
• 油价走势：布伦特原油从84美元/桶上涨至92美元/桶，但若供给侧冲击缓解，或回调。
• 黄金表现：在避险情绪升温时上涨，但冲突结束后可能回落。
• 美联储政策：11月不加息概率接近100%，但长期利率可能维持高位至2024年5月。
• 美国经济：经济韧性较强，就业市场紧张，CPI维持高位，但超额储蓄快速消耗。

与1970年代滞胀的对比

• 通胀压力：相似，欧美通胀未来或趋势性维持高位。
• 美国能源地位：从净进口国转变为净出口国，原油价格上涨对经济影响较小。
• 财政与货币政策：宽财政抵消紧货币负面影响，但也造成通胀粘性。
• 政府债务压力：目前各国政府杠杆率大幅上升，可能诱发经济危机。

配置策略建议

风险提示

• 巴以冲突未来发展可能不同于历史情景，历史资产价格变化不代表未来。
• 美联储加息预期可能升温，长端美债利率维持高位，对风险资产形成压制。
• 全球经济面临滞胀风险，但对美国的冲击小于1970年代。

图表与数据摘要

• 图1：冲突后大宗商品快速上升，风险资产大幅回落。
• 图5：2023年5月以来伊朗、美国增产，OPEC减产，伊朗增产速度更快。
• 图11：中东战争期间，黄金和美股上行，油价不一定上涨。
• 图16：石油危机期间，黄金、原油大幅上行，股债双杀。
• 图23：当前美国通胀趋势性上升，类似1970年代。
• 图26：当前美国处于宽财政+紧货币周期，与1980年代相似。
• 图27：各国政府杠杆率大幅上升，可能诱发经济危机。

结论

当前巴以冲突对全球资产配置的影响具有不确定性，但总体上呈现避险情绪升温、大宗商品价格上涨、风险资产回落的特征。本文建议投资者根据冲突的演变趋势，灵活调整资产配置，重点关注黄金、美元、原油等避险资产，同时警惕美债利率高位对风险资产的压制。