20250508-联储证券-美国5月宏观经济点评_负增_之下的美国经济还能走多远__18页_1mb

美国2025年一季度实际GDP环比折年率录得-0.3%，低于预期的-0.2%及前值的2.4%。GDP负增主要由净出口拖累（-4.83%）引发，缘于特朗普关税政策预期下进口激增（环比折年增长41.3%）。尽管如此，服务消费显示韧性，库存增加（贡献22.5%）和固定投资（设备投资贡献61.4%，AI相关投资拉动）对经济起到支撑作用。一季度消费利好主要来自服务消费（贡献11%）及非耐用品消费（贡献0.37%），而耐用品消费（贡献-0.26%）拖累整体表现。

4月非农就业新增177万人，高于彭博预期的138万，失业率维持4.2%。家庭调查（CPS）显示劳动力人数增加518万，劳动参与率回升至62.6%。劳工部修正2-3月就业数据后，近三月平均新增就业155万，反映劳动力市场降温但整体稳健。薪资方面，平均时薪环比增长0.17%，制造业薪资（0.00%）及商品业薪资（-0.31%）增速放缓，服务业薪资增长亦趋平。劳动供需缺口缩小至109万人，接近弥合，或为失业率上行埋下伏笔。

美联储5月会议维持4.25%-4.50%利率区间不变，朱莉娅·鲍威尔强调经济稳健但风险持续上升。会议声明将GDP负增归因于净出口波动，下调风险描述为“持续增加”，并指出失业率与通胀上行风险提升。鲍威尔表态中性偏鹰，称需持续数据观察以决定政策，暗示保持观望态度。尽管市场预期2025年降息3次，但特朗普政策带来的通胀压力使降息可能性降低，预计全年仅2次。

展望显示，美国经济在政策影响下进入验证期。二季度关税政策落地或引发库存去化，进口激增带来的库存压力或将缓解，但消费放缓及AI投资边际减速可能抑制经济修复。叠加政府支出收缩（联邦国防支出降幅显著）和地产投资受利率预期拖累，美国经济面临多重挑战。当前市场对经济衰退的担忧部分被就业数据缓解，但需警惕关税冲击、通胀升温及美联储降息不及预期对经济与市场的扰动。

风险提示包括特朗普政策超预期、美国经济下行风险及美联储紧缩超预期的可能。需持续跟踪关税谈判进展、通胀数据及劳动力市场变化，以判断后续经济走势与政策调整空间。