宏观经济专题：资金流视角，看行业景气变化-20201026-开源证券-10页

行业景气变化分析总结

核心内容

本报告通过资金流视角，分析了2020年以来中国各行业的融资与现金流变化情况，旨在识别景气度较高或需求修复的行业，并关注其资本开支趋势。报告由开源证券宏观研究团队撰写，分析人员包括赵伟、杨飞和马洁莹。

主要观点

1. 融资改善显著

• 有效社融增速持续抬升：年初以来，有效社融增速持续上升，9月达到11.9%，创2018年3月以来新高。
• 企业融资改善：企业中长期贷款、债券融资和股票融资均明显改善，前9个月中长期贷款和债券融资规模分别为7.25万亿元和4.1万亿元，较2019年同期分别多增2.4万亿元和1.7万亿元。
• 贷款流向：贷款主要流向基建、房地产和制造业，其中制造业贷款增速较高，尤其是高新技术制造业，增速达45.8%。
• 股票融资集中于中下游行业：股票融资集中在机械设备、医药生物、电子等中下游行业，以及TMT领域。

2. 筹资与经营现金流改善

• 筹资现金流改善行业：基建相关行业（如建筑装饰、交通运输、公用事业）、机械设备、电子、医药生物、农林牧渔等行业的筹资现金流改善较为明显。
• 经营现金流改善行业：电子、农林牧渔等行业经营现金流持续较好，机械设备等行业在二季度经营现金流改善。
• 行业分化：一季度经营现金流为负的行业主要集中在中游，如电气设备、机械设备；二季度则出现转正趋势。

3. 资本开支趋势

• 景气行业启动资本开支：机械设备、农林牧渔等景气行业已启动资本开支，后续可关注电气设备、电子等筹资较好的行业资本开支情况。
• 现金流领先资本开支：筹资或经营现金流显著改善的行业，如机械设备、农林牧渔、公用事业等，通常会领先于资本开支变化。
• 行业资本开支增速：建筑材料、电气设备、电子、医药生物等行业资本开支增速在二季度有所改善。

关键信息

融资结构与流向

• 贷款流向：基建、房地产和制造业是主要的贷款流向，其中制造业贷款主要集中在化工、有色、电子、电气设备、机械设备和医药生物等行业。
• 债券融资：主要集中在基建和房地产，以借新还旧为主，而家用电器、食品饮料等行业则更多用于补充运营资金。
• 股票融资：集中在医药生物、机械设备、电子等中下游行业，以及TMT领域。

现金流改善情况

• 筹资现金流改善：建筑装饰、交通运输、公用事业、机械设备、农林牧渔、电子、医药生物等行业筹资现金流改善明显。
• 经营现金流改善：电子、农林牧渔等行业经营现金流持续为正，机械设备等行业在二季度改善。

资本开支预测

• 机械设备、农林牧渔：已启动资本开支，后续可关注电气设备、电子等筹资较好的行业资本开支情况。
• 现金流与资本开支关系：现金流改善通常领先资本开支变化，尤其是筹资或经营现金流显著改善的行业。

风险提示

• 计算过程中可能存在偏误和遗漏，需注意数据的准确性和完整性。

行业评级与投资建议

• 报告中未直接给出具体的行业或股票评级，但建议关注筹资现金流改善的行业，尤其是机械设备、农林牧渔、电子、医药生物等。

结论

综合筹资和经营现金流来看，部分行业如基建相关、机械设备、农林牧渔、电子、医药生物等表现较好，可能已启动资本开支。未来应重点关注这些行业的资本开支变化，以判断其景气度和投资机会。

附录信息

• 数据来源：Wind、开源证券研究所
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