20170507-华泰证券-2016年报及2017一季报系列之四-行业比较_全视角_库存_产能_现金流_14页_1mb

行业比较分析总结：库存、产能、现金流视角

核心内容

本报告基于2016年年报和2017年一季报，从库存、产能和现金流三个角度对A股非金融企业进行行业比较分析，得出以下核心结论：

• 库存水平：整体处于历史中性偏低位置，二三季度补库存不会成为盈利拖累项。
• 产能利用率：A股非金融企业产能利用率连续两个季度回升，产能周期拐点确认。
• 现金流趋势：A股非金融企业ROE将修复至少四个季度，高点可能出现在明年一季度。

主要观点

1. 库存视角：关注库存水平较低、产成品库存去化良好的行业

• A股企业自2016年三季度起已主动补库存9个月，预计二三季度进入被动补库阶段，但不会显著拖累盈利。
• 当前库存水平处于历史中性偏低，产成品库存去化情况良好，表明企业库存压力较小。
• 重点行业包括一级行业：建材、轻工制造；二级行业：石油开采、环保及公用事业、化纤、化学原料、玻璃、其他建材、航空航天、兵器兵装、酒店及餐饮、中药生产、林业、公交物流等。

2. 产能视角：关注全社会产能增速为负但A股资本开支扩张的行业

• 产能利用率连续两个季度回升，确认产能周期拐点。
• PPI和毛利率同向回升，表明多数周期品供给格局改善。
• 资本开支增速将继续回升至少两个季度，主要受产业集中度提升和现金流改善影响。
• 重点行业包括一级行业：电子、基础化工、建筑、建材、机械；二级行业：稀有金属、新型建材、电子其他元器件、景区和旅行社、公交物流、化学原料等。

3. 现金流视角：关注经营性现金流改善和偿债支出下降的行业

• ROE将修复至少四个季度，高点可能出现在明年一季度。
• 经营性现金流持续改善，偿债支出增速下降，有助于ROE回升。
• 重点行业包括一级行业：建材、机械；二级行业：稀有金属Ⅱ、工程机械Ⅱ、景区和旅行社。

关键信息

行业配置建议

• 满足多个筛选标准的行业包括：建筑、建材、稀有金属、化学原料、化纤、景区和旅行社、轻工、电子等。
• 当前市场配置应更多关注估值和流动性敏感度，因为分母端的流动性是市场核心影响变量。

风险提示

• 金融去杠杆过激。

行业分析指标与趋势

未来行业配置建议

• 重点配置行业：建筑、建材、稀有金属、化学原料、化纤、景区和旅行社、轻工、电子等。
• 这些行业在盈利层面表现良好，但需关注估值和流动性变化。

免责声明

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评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

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