资金流跟踪系列三十：外资行为“散户化”？（III）~“配置型”VS“交易型”选股能力因子化谁更强？-20201026-长江证券-22页

外资行为散户化 (III) 总结

核心内容概述

本报告探讨了“配置型”与“交易型”资金在A股市场中的选股能力差异，重点分析了“资金持有占比因子”与“资金净流入占比因子”在不同机构类别下的表现。通过回测与分组比较，报告揭示了资金类型对市场策略的有效性影响，并指出当前市场逻辑已从“增量逻辑”转向“存量逻辑”。

主要观点

1. “交易型”资金表现更优：在行业动态配置和净值表现上，“交易型”资金（如外资投行、港资券商、内资机构）表现优于“配置型”资金，特别是在短期调整博弈中显示出更强的行业选择能力和超额收益能力。

2. 资金持有占比因子：该因子以北上资金持有市值占个股自由流通市值的比例为依据，构建10组进行比较。整体来看，多数机构的最优组别年化收益率在10%以内，且表现不一。外资投行在2019年表现突出，而港资银行和外资银行在2020年表现相对较好。

3. 资金净流入占比因子：该因子以北上资金净流入占个股自由流通市值的比例为依据，更强调资金的边际变化。多数机构的分组呈现“U”型分布，说明交易活跃度低的个股表现较弱，而资金净流入较高的组别超额收益更显著。

4. 因子有效性变化：报告指出，因子有效性会随市场逻辑变化而改变，从时序和截面比较来看，资金净流入占比因子在2020年表现优于资金持有占比因子，说明当前市场更倾向于“交易主导”。

5. 机构差异显著：不同托管机构在因子表现上存在明显差异，例如外资投行在资金净流入因子上表现最佳，而港资券商在资金持有因子上表现较优。

关键信息

资金持有占比因子表现

• 港资券商：第一组年化收益率19.88%，超额收益率6.38%，夏普比0.79，最大回撤19.29%。
• 港资银行：第一组年化收益率21.41%，超额收益率7.91%，夏普比0.86，最大回撤22.94%。
• 外资投行：第一组年化收益率24.45%，超额收益率10.95%，夏普比0.98，最大回撤21.41%。
• 外资银行：第一组年化收益率20.71%，超额收益率7.22%，夏普比0.83，最大回撤23.12%。
• 内资机构：第一组年化收益率17.93%，超额收益率4.44%，夏普比0.73，最大回撤17.93%。

资金净流入占比因子表现

• 港资券商：第一组年化收益率21.72%，超额收益率4.83%，夏普比0.85，最大回撤19.12%。
• 港资银行：第十组年化收益率23.46%，超额收益率6.56%，夏普比0.95，最大回撤17.47%。
• 外资投行：第十组年化收益率28.06%，超额收益率11.17%，夏普比1.15，最大回撤20.55%。
• 外资银行：第十组年化收益率28.66%，超额收益率11.76%，夏普比1.15，最大回撤17.41%。
• 内资机构：第十组年化收益率28.06%，超额收益率11.17%，夏普比1.15，最大回撤20.55%。

结构分析

时序比较

• 由“增量逻辑”转向“存量逻辑”：随着北上资金体量增长，市场逻辑从“增量”转向“存量”，即从资金流入的边际变化转向静态持仓分析。
• 分组表现分化：在2018年有大幅调整的组别往往在2020年表现较好，反之亦然，说明因子有效性随市场状态变化而变化。

截面比较

• 由“配置主导”转向“交易主导”：从截面比较来看，资金净流入占比因子在2020年表现优于资金持有占比因子，表明当前市场更依赖“交易型”资金的动态调整。

风险提示

• 托管机构分类方式仅供参考；
• 所有测算基于历史数据，不保证未来走势。

结论

本报告强调，随着市场逻辑的变化，资金净流入占比因子在当前市场环境下表现更优，尤其在“交易型”资金中。尽管“配置型”资金在某些时期表现良好，但“交易型”资金在短期调整和超额收益方面更具优势。投资策略应结合市场状态和因子有效性进行动态调整，而非依赖单一指标。