生物医药：CXO21年报_22年Q1总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位_13页_873kb

CXO 2021年年报&2022年Q1总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位

核心内容

行业景气度

• 全球大型药企研发投入稳步增长：2021年全球大型药企研发费用投入约为1127.73亿美元，同比增长9.60%。2022Q1，Sanofi、Johnson&Johnson、GSK研发费用分别同比增长17.50%、9.38%、7%。
• 创新药VC&PE投融资增速放缓：2022Q1和4月全球创新药行业VC&PE投融资额分别为207.53亿美元和45.67亿元，分别同比下降27.25%和44.39%。

CXO上市公司业绩表现

• 营收与净利润持续高增长：2021年CXO上市公司营收为628.55亿元，同比增长38.17%；2022Q1营收为210.24亿元，同比增长64.23%。归母净利润分别为139.30亿元和39.97亿元，分别同比增长54.13%和32.38%。
• 产能扩张显著：2021年CXO上市公司员工数量同比增长30.38%，固定资产和在建工程分别同比增长36.41%和89.74%，2022Q1固定资产同比增长44.33%，在建工程同比增长76.63%。

估值与基金持仓

• 估值处于历史低位：截至2022年4月29日，CXO板块整体PE为39.47倍，处于历史低位，历史平均PE为65.39倍，最高为108.17倍（2021年9月22日），最低为33.09倍（2019年1月3日）。
• 基金持仓略有上升：2022Q1医药行业公募基金持仓比例为11.56%，环比提升0.83个百分点；CXO板块公募基金持仓比例为4.86%，环比提升0.52个百分点。

主要观点

1. CXO板块估值充分调整

• CXO板块整体估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。
• 从2018年至今，CXO板块在大部分时间表现优于医药行业其他细分板块。

2. 行业景气度保持稳定

• 全球大型药企研发费用持续投入，表明行业长期增长动力充足。
• 创新药VC&PE投融资增速有所下降，但未出现大幅萎缩，静待边际改善。

3. CXO上市公司业绩持续高增长

• 业绩增长得益于在手订单充沛和新产能快速投放。
• 期间费用率持续优化，从2017年的32.47%下降至2021年的21.73%。

4. 毛利率有所改善

• 汇率和上游成本趋于稳定后，2022Q1CXO上市公司毛利率同比有所改善。

5. 产能持续扩张

• 固定资产和在建工程投入持续增长，为中长期订单交付和业绩兑现奠定基础。
• 各公司通过新增产能和项目扩展，提升整体业务规模和竞争力。

关键信息

• 主要CXO上市公司：药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业、普洛药业、美迪西、药石科技、昭衍新药、康龙化成、皓元医药等。
• 2022Q1公募基金持仓：药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成的重仓持股市值分别为715.19亿元、206.59亿元、153.29亿元、145.41亿元、95.44亿元。
• 2022Q1重仓持股基金数量：药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成的重仓持股基金数量分别环比增加200只、21只、89只、53只、39只。
• 盈利预测：各CXO公司2022-2024年的营收和归母净利润均呈现增长趋势，PE估值整体处于合理区间。

风险提示

• 全球医药研发支出增长不及预期；
• 行业监管政策发生重大变化的风险；
• 海外CRO企业竞争加剧；
• 人工成本持续上升；
• 汇率波动带来的风险。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

本报告由分析师马帅、冯俊曦撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论合理依据。

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