20131202-兴业证券-煤炭行业_2014年投资策略-结构性和阶段性机会_以防为主_适当进攻__20页_1mb

煤炭行业2014年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年煤炭行业的供需格局与市场表现，并对2014年煤炭行业的投资机会进行了展望。报告认为，2013年煤炭行业因宏观经济减速和环境治理趋严，导致煤炭需求下降，同时由于去库存行为，煤价大幅下跌，行业整体利润收窄。2014年，尽管新增产能释放和进口维持高位，但需求增长依然受到经济转型和总量控制的影响，供需格局仍偏弱，行业整体缺乏趋势性投资机会。因此，建议投资者采取“以防为主，适当进攻”的策略，关注结构性和阶段性机会。

主要观点

• 2013年行业表现：煤炭需求增长，但供给端因产量下降和进口增加而保持平衡，但由于下游主动去库存，导致煤价大跌，行业利润大幅收窄。
• 2014年行业展望：预计煤炭总供给增长6.9%，需求增长3.5%，供需格局仍为“弱平衡”，煤价可能继续下跌，行业净利润收窄约10%。
• 投资策略：由于盈利拐点尚未到来，建议投资者以防御为主，把握库存周期调整和悲观预期修正带来的结构性和阶段性机会。
• 重点公司推荐：推荐大有能源、永泰能源、兰花科创、中国神华和潞安环能等公司，因其具有低成本、优质资源和良好的盈利预期。

关键信息

2013年供需分析

• 供给端：国内原煤产量微降，进口煤增长显著，总供给与2012年基本持平。
• 需求端：火电、钢铁和水泥行业耗煤增加，但增长乏力，需求缺口约1亿吨。
• 库存变化：下游主动去库存，导致全社会煤炭库存下降超1亿吨，煤价持续下跌。
• 价格走势：环渤海煤炭均价下跌5%，煤炭行业净利润下滑约10%。

2014年供需预测

• 供给端：原煤产量预计增长7.5%，进口维持3.2亿吨，总供给增长6.9%。
• 需求端：火电、钢铁、水泥等主要耗煤行业需求增长预计在3.5%左右。
• 库存周期：预计2014年下游将继续去库存，煤价仍可能下行，但低库存为价格反弹提供空间。

估值与投资策略

• 估值水平：静态估值难以反映真实投资价值，需结合宏观经济和行业背景。
• 投资建议：把握库存周期调整带来的结构性机会和悲观预期修正下的阶段性机会。
• 相对收益：推荐低成本公司，如大有能源、永泰能源、兰花科创、中国神华和潞安环能。

风险提示

• 经济增速低于预期：可能导致煤炭需求增长不及预期。
• 产能释放超预期：可能加剧供需失衡，压低煤价。
• 并购重组低于预期：可能影响重点公司的盈利预期。

重点公司推荐

图表目录

• 图1：2000-2013中国原煤产量
• 图2：2013年中国原煤月度产量
• 图3：“三西”原煤产量占比
• 图4：“三西”原煤产量累计同比增速
• 图5：2001-2013年中国煤炭进口量及增速
• 图6：2000-2012年我国煤炭消费量及增速
• 图7：2012-2013年煤炭下游产品累计产量增速
• 图8：2012-2013年水电发电量当月和累计增速
• 图9：全社会煤炭库存（万吨）
• 图10：重点电厂煤炭库存和可用天数
• 图11：全国重点煤矿煤炭库存
• 图12：山西重点煤矿煤炭库存
• 图13：2000-2013年我国煤炭当期供需缺口（万吨）
• 图14：环渤海煤炭价格指数
• 图15：古交2号焦煤坑口含税价
• 图16：煤炭行业2013年供需格局演变过程
• 图17：2000-2013年中国煤炭行业固定资产投资及其增速
• 图18：国际煤炭价格
• 图19：NEWC动力煤与秦皇岛山西优混到岸价
• 图20：中国GDP增速与煤炭消费增速
• 图21：煤炭行业库存周期划分
• 图22：2002-2013年煤炭开采及洗选业利润总额和同比增速
• 图23：煤炭价格与板块相对收益
• 图24：PE估值
• 图25：PB估值

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

投资建议

• 投资者应以防御为主，关注库存周期调整和悲观预期修正带来的机会。
• 重点配置低成本公司，如大有能源、永泰能源、兰花科创、中国神华和潞安环能。
• 预计2014年煤炭股涨幅与跌幅大致相当，风险收益比接近1:1。

风险提示

• 经济增速低于预期
• 产能释放超预期
• 并购重组低于预期