20180716-长城证券-中炬高新-600872.SH-公司动态点评_调味品欣欣向荣_地产意外之喜_3页_722kb

报告摘要

本报告对中炬高新（600872）在2018年中报后的投资表现进行分析，并给出“强烈推荐”的投资评级。报告指出，公司2018年第二季度业绩超出预期，主要得益于地产结算收入的提升，同时调味品业务保持稳健增长。

股价表现：当前股价为30.05元，总市值为239.39亿元，流通市值与总股本一致，均为79,664万股。
业绩亮点：
- 2018年第二季度营收增长22.5%，归母净利增长71.1%。
- 调味品业务营收增长约19%，净利增长约23%，符合预期。
- 非调味品业务中，地产业务贡献约846万元利润，成为业绩增长的意外之喜。
- 母公司在2Q18出现亏损约1千万元，但预计全年将实现盈利。
盈利预测：
- 2018年预计净利润为652.08百万，同比增长43.9%。
- 2019年预计净利润为726.63百万，同比增长11.4%。
- 2020年预计净利润为869.57百万，同比增长19.7%。
- EPS分别为0.82元、0.91元、1.09元。
财务指标：
- 毛利率稳步提升，从2017年的39.3%增长至2018年的39.7%，预计全年将进一步提升。
- 销售净利率从14.2%提升至17.1%，盈利能力增强。
- ROE从14.8%提升至17.4%，资本回报率提高。
估值分析：
- 2018年PE为28倍，2019年为26倍，2020年为21倍。
- PEG为0.74，显示估值具备吸引力。
- PB从2016年的6.62倍下降至2018年的4.89倍，资产价值回归。
- EV/EBITDA从2016年的29.25倍降至2018年的19.19倍，显示公司估值合理。
投资建议：维持“强烈推荐”评级，认为调味品业务增长确定，中山土地价值提升将带来额外收益。

调味品业务：
- 2018年第二季度营收增长19%，净利增长23%，符合预期。
- 受17年3月提价影响，1Q18增速仅为6.6%，但2Q18增速回升至19%，显示业务复苏。
- 全年预计调味品利润增速为25%左右，主要得益于规模效应、阳西效率提升和精益制造。
地产业务：
- 中汇合创地产合同金额约1亿，预计18年将有约1亿收入，贡献2-3千万利润。
- 母公司因地产结算延迟，1Q18亏损，但预计全年将实现盈利。