20210701-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年半年度业绩预告点评_业绩符合预期_包装纸及溶解浆或成为今年重要业绩增量_4页_705kb

太阳纸业2021年半年度业绩预告总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%。其中，第二季度归母净利润为10.46-11.86亿元，同比增长161%-196%。公司业绩表现良好，主要得益于产能扩张、建党100周年文化纸增量需求以及溶解浆价格的高位运行。

主要观点

• 文化纸业务表现强劲：公司受益于浆纸行情上涨，文化纸业务因产能扩张及建党需求显著提升，成为业绩增长的重要来源。
• 包装纸业务崭露头角：2021年1月老挝80万吨高端箱板纸产能投产，使包装纸总产能达到220万吨，占纸类总产能的44.7%。Q1包装纸产能利用率高达98.62%，预计Q2将继续受益于需求增长，成为公司新的业绩增长点。
• 溶解浆价格维持高位：溶解浆价格自2021年3月起维持在8600元/吨以上，Q1/Q2均价分别为7107元/吨和8665元/吨，远高于2020年均价5429元/吨。公司凭借全球第三的溶解浆产能，有望在下半年继续获得业绩增量。

关键信息

业绩表现

• 2021年半年度归母净利润21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%。
• 第二季度归母净利润10.46-11.86亿元，同比增长161%-196%。

产能与需求

• 文化纸：山东兖州45万吨产能于2020年第四季度投产，Q1非涂布文化纸/双铜纸产能利用率分别达101%/113%，较2020年平均利用率提升16.6%/16.4%。
• 包装纸：总产能达220万吨，Q1毛利贡献为18.6%，Q1产能利用率达98.62%，预计Q2进一步提升。
• 溶解浆：2021年Q1/Q2均价分别为7107元/吨和8665元/吨，公司拥有全球第三的溶解浆产能（80万吨）。

行情与市场环境

• 木浆系造纸价格自2020年11月上涨后，因需求降温及建党采购行情消退，出现回落。但公司凭借自制浆及管理能力，盈利改善优于行业。
• 包装纸需求因禁废令而出现缺口，预计随着进口成品纸减少及下游渠道共识加强，Q3旺季将提振业绩。

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测分别为1.40元、1.60元、1.89元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍。
• 公司估值指标显示PE、PB及EV/EBITDA持续下降，反映市场对其未来增长预期的提升。

风险提示

• 文化纸价格加速下跌可能影响业绩增长。
• 包装纸旺季需求不及预期可能对盈利造成压力。

财务数据概览

盈利能力

• 毛利率：2021E为26.6%，显著高于2020年的19.4%。
• 归母净利润率：2021E为11.8%，预计2022E为11.2%，2023E为12.9%。
• ROE（摊薄）：2021E为18.9%，2022E为18.1%，2023E为17.9%。

偿债能力

• 资产负债率：2021E为58%，预计2022E为56%，2023E为49%。
• 流动比率：2021E为0.90，2022E为0.97，2023E为1.14。
• 速动比率：2021E为0.73，2022E为0.79，2023E为0.92。

费用率

• 销售费用率：2021E为4.70%，预计2022E为4.50%。
• 管理费用率：2021E为3.20%，预计2022E为3.11%。
• 财务费用率：2021E为2.04%，预计2022E为2.45%。
• 研发费用率：2021E为2.00%，预计2022E为2.00%。
• 所得税率：2021E为16%，预计2022E为16%。

每股指标

• 每股红利：2021E为0.18元，预计2022E为0.21元，2023E为0.24元。
• 每股经营现金流：2021E为-0.87元，预计2022E为1.47元，2023E为2.97元。
• 每股净资产：2021E为7.44元，预计2022E为8.86元，2023E为10.54元。

评级与建议

• 公司评级：维持“增持”评级。
• 行业评级：分析师基于公司业绩表现及未来增长潜力，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%-15%。

总结

太阳纸业在2021年上半年表现出色，业绩增长主要得益于文化纸产能扩张及建党需求带动，同时包装纸和溶解浆业务亦成为新的业绩增长点。公司未来增长潜力较大，预计在Q3旺季中进一步受益。尽管存在文化纸价格下跌及包装纸需求不及预期的风险，但其优秀的管理能力及产能布局仍有望支撑盈利增长。分析师维持“增持”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。