20221029-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2022年三季报点评_造纸业务和溶解浆景气下滑_令三季度业绩环比走低_4页_727kb

太阳纸业2022年三季报总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）在2022年前三季度实现营收296.4亿元，同比增长25.0%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降18.1%和17.9%。第三季度实现营收97.9亿元，归母净利润6.1亿元，扣非归母净利润6.0亿元，同比分别增长13.4%和12.9%。尽管3Q业绩同比有所提升，但环比下滑，主要由于铜版纸和箱板纸价格下跌，同时溶解浆销售均价未能维持在较高水平。

主要观点

• 林浆纸一体化优势：公司凭借高木浆自给率，有效提升纸品盈利能力，同时在溶解浆业务上亦表现优于去年同期。
• 业绩波动原因：3Q造纸业务和溶解浆业务毛利率环比下降，叠加铜版纸和箱板纸价格下跌，导致整体业绩环比下滑。
• 溶解浆价格走势：虽然3Q溶解浆均价高于2Q，但由于“买涨不买跌”效应，实际销售均价可能低于2Q，影响利润。
• 投资布局：公司计划在广西南宁建设林浆纸一体化技改及配套产业园项目，预计一期投资不超过90亿元，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。
• 估值分析：当前股价对应的PE为11倍，PB为1.5倍，低于历史均值，因此维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度：

  • 营收：296.4亿元 (+25.0%)
  • 归母净利润：22.7亿元 (-18.1%)
  • 扣非归母净利润：22.3亿元 (-17.9%)

• 2022年第三季度：

  • 营收：97.9亿元 (+23.8%)
  • 归母净利润：6.1亿元 (+13.4%)
  • 扣非归母净利润：6.0亿元 (+12.9%)

营收与利润预测

• 2022-2024年盈利预测：
  • 净利润：27.84 / 27.05 / 36.44亿元
  • EPS：1.04 / 1.01 / 1.36元
  • PE：11 / 12 / 9倍
  • PB：1.5 / 1.3 / 1.2倍

毛利率与费用率

• 毛利率：3Q22为14.5%，同比+0.1pcts，环比-4.4pcts
• 费用率：
  • 销售费用率：0.40%
  • 管理费用率：2.60%
  • 财务费用率：1.77%
  • 研发费用率：2.10%

投资与扩张

• 广西南宁项目：
  • 一期项目：年产220万吨高档包装纸、50万吨本色化学木浆、15万吨漂白化学木浆
  • 投资额：不超过90亿元
  • 优势：土地和人工成本低，林木资源丰富，毗邻东南亚

财务指标

• 资产负债率：3Q22为57%
• 流动比率：0.66
• 速动比率：0.48
• 归母权益/有息债务：1.09
• 有形资产/有息债务：2.44

风险提示

• 国内宏观经济低于预期
• 木浆和动力煤价格上涨超预期

评级与估值

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：参考沪深300指数等基准指数
• 估值指标：
  • PE：11 / 12 / 9倍
  • PB：1.5 / 1.3 / 1.2倍
  • EV/EBITDA：8.5 / 8.2 / 6.7倍

总结

太阳纸业在2022年前三季度业绩有所波动，主要受造纸业务和溶解浆景气度下滑影响。公司通过林浆纸一体化策略增强了盈利能力，但第三季度因纸品价格下跌导致环比业绩走低。公司正通过投资广西南宁基地来增强未来的增长潜力，同时当前估值指标低于历史均值，维持“买入”评级。