20220419-东北证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年报点评_文化纸触底回暖_广西林浆纸一体化加码布局_4页_568kb

报告摘要

太阳纸业 (002078) 公司点评报告总结

核心内容

太阳纸业在2021年实现收入319.97亿元，同比增长48.21%，归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%。尽管四季度收入增长放缓，但公司盈利仍好于行业平均水平。随着文化纸需求回暖和箱板纸盈利能力稳定，公司整体表现积极。

主要观点

文化纸与箱板纸市场表现

文化纸：2021年四季度受行业高库存、双减政策及能源成本上涨影响，吨纸利润处于周期底部，行业整体亏损。但自去年底起，海外需求恢复和国内库存去化推动新一轮提价，预计二季度文化纸价格将回升，吨纸利润将明显改善。
箱板纸：公司主要生产中高端产品，需求保持旺盛，盈利水平较好。尽管2021年整体毛利率下降2.07个百分点至17.37%，四季度进一步下降至9.90%，但随着提价落地，毛利率有望改善。

费用率与盈利预测

费用率：2021年公司费用率同比下降1.45个百分点至6.42%，其中销售、管理、研发、财务费率分别下降0.05、0.48、0.22、0.70个百分点。
盈利预测：根据2021年年报调整后的预测，公司2022-2024年归母净利润分别为30.45亿元、33.22亿元、35.36亿元，对应PE分别为10.78倍、9.88倍、9.29倍，上调目标价至14.69元，维持“买入”评级。

关键信息

产能扩张与布局

广西北海基地：2021年底完成55万吨文化纸、12万吨生活用纸及配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目的试产，形成三大基地协同发展格局。
南宁基地：2月与南宁市签订战略合作框架协议，拟投建525万吨林浆纸一体化项目；3月收购六景成全，标志着南宁基地正式启动，未来将形成北海与南宁园区协同发展，增强区位优势与长期竞争力。

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	21,589	31,997	34,620	34,983	35,076
营业收入增长率	-5.16%	48.21%	8.20%	1.05%	0.27%
归母净利润	1,953	2,957	3,045	3,322	3,536
归母净利润增长率	-10.33%	51.39%	2.98%	9.11%	6.43%
每股收益	0.74	1.10	1.13	1.24	1.32
市盈率	19.39	10.44	10.78	9.88	9.29
市净率	1.65	1.51	1.32	1.17	1.17
净资产收益率	15.78%	14.04%	13.38%	12.55%	12.55%

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	17.4%	16.6%	16.7%	17.2%
净利润率	9.2%	8.8%	9.5%	10.1%
资产负债率	56.0%	45.6%	38.9%	35.9%
流动比率	0.63	0.73	1.02	1.38
速动比率	0.40	0.39	0.61	0.97
股息收益率	1.6%	0.6%	0.8%	0.8%

风险提示

需求不及预期
木浆及能源价格波动
产能投放不及预期

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

研究团队简介

唐凯：东北证券轻工组组长，具有6年证券研究从业经历。
陈渊文：东北证券轻工组研究助理，同济大学土木工程博士，东南大学本科。

股票数据

6个月目标价：14.69元
收盘价：12.22元
12个月股价区间：10.76~16.64元
总市值：32,835.19百万元
日均成交量：14百万股

总结

太阳纸业在2021年表现出强劲的盈利能力，尽管四季度受需求疲软和成本上涨影响，但整体业绩仍优于行业。公司通过广西北海基地和南宁基地的产能扩张，强化了其在林浆纸一体化领域的布局，提升了长期竞争优势。未来盈利预测显示公司净利润有望持续增长，且上调目标价维持“买入”评级。风险方面，需关注市场需求变化、原材料价格波动及产能释放情况。

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