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太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

太阳纸业是一家国内领先的造纸企业，近期发布半年报业绩预告，显示其在2021年上半年实现归母净利润21.5-22.9亿元，同比增长130%-145%，其中第二季度归母净利10.5-11.9亿元，同比增长161.2%-196.3%。公司业绩略超预期，显示出其在行业景气度提升和成本控制方面的良好表现。基于未来对原材料成本和纸价的综合判断，公司上调了2021-2022年的EPS预测，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年业绩显著增长，受益于文化纸价格回升及高景气度溶解浆价格保持高位。
• 价格趋势：文化纸价格在第二季度有所回落，但预计将在第三季度触底回升，带动业绩改善。
• 成本控制：原材料价格回落有助于降低成本，提高利润弹性。
• 产能释放：公司新产能有序释放，包括广西一期80万吨化学浆和20万吨化机浆，以及55万吨文化纸和15万吨生活用纸产能，预计2021年底纸产能将超过600万吨。
• 林浆纸一体化：公司正加快林浆纸一体化进程，自供浆比例预计超过80%，有助于降低周期属性，增强盈利能力。
• 盈利预测：上调2021-2022年EPS至1.57元和1.73元，预计公司2023年EPS为1.93元。
• 估值水平：当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5、7.7和6.9倍，估值处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2021年预计为297.28亿元，同比增长37.70%。
• 归母净利润：2021年预计为41.21亿元，同比增长110.99%。
• 每股收益：2021年预计为1.57元，2022年预计为1.73元，2023年预计为1.93元。
• 净利率：2021年预计为13.9%，2022年预计为13.4%，2023年预计为12.9%。

市场数据

• 总股本：26.25亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：350.39亿元
• 年内股价最高最低：21.18元/9.43元
• 沪深300指数：5224
• 深证成指：15162

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2021-2023年PE分别为8.5、7.7、6.9倍
• 投资目标：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 下游需求不及预期导致纸价上涨不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

财务分析

损益表

• 主营业务收入：预计2021年为297.28亿元，同比增长37.70%
• 主营业务成本：预计2021年为210.66亿元，占收入比例70.9%
• 毛利：预计2021年为86.61亿元，占收入比例29.1%
• 净利润：预计2021年为41.21亿元，占收入比例13.9%
• ROE：预计2021年为20.64%，2022年为18.75%，2023年为17.42%

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021年为43.99亿元，2022年为76.93亿元，2023年为78.65亿元
• 投资活动现金净流：预计2021年为-38.23亿元，2022年为-46.39亿元，2023年为-36.32亿元
• 筹资活动现金净流：预计2021年为-5.40亿元，2022年为-33.89亿元，2023年为-37.54亿元

资产负债表

• 总资产：预计2021年为422.72亿元，2022年为456.13亿元，2023年为491.48亿元
• 负债：预计2021年为221.78亿元，2022年为212.38亿元，2023年为199.80亿元
• 股东权益：预计2021年为199.67亿元，2022年为242.48亿元，2023年为290.41亿元

比率分析

• 每股净资产：预计2021年为7.607元，2022年为9.238元，2023年为11.065元
• 资产负债率：预计2021年为52.47%，2022年为46.56%，2023年为40.65%
• EBIT利息保障倍数：预计2021年为7.4倍，2022年为7.8倍，2023年为10.5倍

投资建议与市场分析

• 市场平均投资建议：根据历史推荐和目标定价，公司多次获得“买入”评级，市场平均评分1.10，对应“增持”建议。
• 投资建议：公司作为国内造纸龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求：若下游需求不及预期，可能导致纸价上涨不及预期。
• 产能释放：若新增产能投放进度不达预期，可能影响公司盈利能力。
• 费用率：若公司费用率控制不力，可能影响净利润。
• 原料价格：若原料价格大幅波动，可能影响公司成本结构和利润。

历史推荐与目标定价

• 历史推荐：公司多次获得“买入”评级，目标价区间在11.52-12.61元之间。
• 当前市价：13.35元，略高于历史目标价。

总结

太阳纸业作为国内造纸龙头企业，其业绩表现良好，受益于文化纸价格回升和溶解浆高景气度。公司正加快林浆纸一体化进程，自供浆比例预计超过80%，有助于降低周期属性。基于未来对原材料成本和纸价的综合判断，公司上调了2021-2022年的EPS预测，并维持“买入”评级。公司当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5、7.7和6.9倍，估值处于较低水平，具备投资价值。然而，公司也面临下游需求不及预期、新增产能投放进度不达预期、费用率控制不力和原料价格大幅波动等风险。