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太阳纸业 (002078.SZ) 2021年上半年业绩点评总结

核心内容

太阳纸业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于量价齐升及产能扩张带来的盈利改善。公司整体表现强劲，成为造纸行业中值得关注的标的。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年上半年公司实现收入158.13亿元，同比增长51.64%；净利润22.38亿元，同比增长137.72%。其中，第二季度收入81.70亿元，同比增长67.55%；净利润11.26亿元，同比增长179.27%。
• 文化纸业务受益：非涂布文化纸、铜版纸及牛皮箱板纸收入分别为46.7亿元、22.6亿元及43.2亿元，同比增长29.5%、14.3%及27.3%。受益于产能投放及价格景气周期，毛利率显著提升。
• 包装纸行情持续：包装纸业务表现突出，1H21毛利率达到16.51%，环比提升7.8个百分点。公司通过老挝基地的投产，成功扩大箱板纸产能，成为第二增长曲线。
• 管理能力优秀：公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.09和1.43个百分点，费用管控能力突出，保障了净利率的提升。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.85亿元、42.05亿元及49.59亿元，对应PE分别为9倍、8倍及6倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：26.87亿股
• 总市值：317.33亿元
• 一年最低/最高价：11.00元/21.75元
• 近3月换手率：67.68%

营收与利润

• 收入：2021年上半年为158.13亿元，同比增长51.64%
• 净利润：2021年上半年为22.38亿元，同比增长137.72%
• 归母净利润：2021年上半年为22.38亿元，同比增长137.72%
• EPS：2021年上半年为1.37元

盈利能力

• 毛利率：2021年上半年为26.5%，同比提升7.0个百分点
• 归母净利润率：2021年上半年为11.6%，同比提升2.6个百分点
• ROE（摊薄）：2021年上半年为18.9%，同比提升4.0个百分点

费用率

• 销售费用率：2021年上半年为4.80%，同比上升0.66个百分点
• 管理费用率：2021年上半年为3.20%，同比上升0.18个百分点
• 财务费用率：2021年上半年为2.03%，同比下降0.49个百分点

资产负债表

• 总资产：2021年预计为47,215亿元
• 总负债：2021年预计为27,498亿元
• 资产负债率：2021年预计为58%
• 流动比率：2021年预计为0.90
• 速动比率：2021年预计为0.73

估值指标

• PE：2021年预计为9倍
• PB：2021年预计为1.6倍
• EV/EBITDA：2021年预计为7.9倍
• 股息率：2021年预计为1.5%

风险提示

• 文化纸需求不及预期：未来需求可能受政策及市场因素影响，存在不确定性。
• 包装纸行情持续性差：尽管当前包装纸行情良好，但其持续性仍需观察。

结论

太阳纸业凭借优秀的管理能力和产能扩张，在2021年上半年取得了显著的业绩提升。其包装纸业务表现尤为突出，成为新的增长点。尽管文化纸市场存在一定的不确定性，但公司通过在包装纸及溶解浆领域的布局，有望熨平部分盈利波动。基于当前的盈利预测和估值，公司仍维持“增持”评级。