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杭叉集团（603298 SH）季报点评总结

核心内容概述

杭叉集团（603298 SH）在2020年Q1-3实现收入82.08亿元，同比增长22%，归母净利润6.27亿元，同比增长31%，扣非归母净利润5.92亿元，同比增长50%。公司业绩增长主要得益于行业需求复苏、市场份额提升以及中策并表的贡献。当前股价为17.82元，目标价为21.12元，投资评级为“增持”，维持不变。

主要观点

• 行业复苏与市场份额提升：自2020年Q2以来，国内工业活动及投资逐步修复，带动叉车行业景气度回升。公司凭借营销策略强化，H1市占率提升至27%，较2019年的23%有所增长。
• 新能源叉车布局潜力：公司拟发行不超过12亿元的可转债，用于建设年产6万台新能源叉车项目，以及研发中心、信息化系统、营销网络等升级。随着电动化率从2010年的23%提升至2019年的49%，锂电叉车增长迅速，公司具备电池和电控方面的产业布局优势，有望抓住新能源叉车的发展机遇。
• 智能物流趋势：未来叉车将成为智能物流系统的核心组成部分，行业壁垒提升，公司凭借智能制造、研发实力和市场布局，有望成为智能物流整体解决方案的领导者。
• 盈利预测与估值：预计2020~2022年EPS分别为0.96/1.16/1.40元，对应PE分别为18/15/13倍。考虑到公司中长期成长潜力，给予2020年目标PE为22倍，对应目标价21.12元，高于前值17.28元。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2020年预计收入为10,280亿元，同比增长16.11%；2021年预计增长14.69%，2022年预计增长14.73%。
• 净利润增长：2020年预计归母净利润835.79亿元，同比增长29.66%；2021年预计增长20.06%，2022年预计增长20.81%。
• 毛利率与净利率：毛利率从2018年的20.58%稳步提升至2022年的22.16%，净利率从7.25%提升至9.74%。
• ROE与ROIC：ROE从14.57%提升至18.39%，ROIC从20.65%提升至111.73%，显示公司盈利能力与资本回报能力显著增强。

资产负债表

• 总股本：2020年预计为866.40百万股，较2019年增长。
• 资产负债率：2020年预计为31.85%，较2019年的25.40%有所上升。
• 现金：2020年预计现金为1,236亿元，较2019年增长，显示公司流动性增强。
• 应收账款与应付账款：应收账款周转率从13.23下降至11.76，应付账款周转率从6.22下降至4.16，显示公司回款能力有所减弱，但应付账款管理较为稳健。

可比公司估值

• 可比公司：三一重工（600031 CH）、安徽合力（600761 CH）、诺力股份（603611 CH）。
• PE对比：2020年公司PE为18.47倍，低于可比公司平均PE 15倍，但考虑到成长性，给予目标PE 22倍，目标价21.12元。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，制造业投资可能减少，影响叉车需求。
• 海外疫情风险：海外疫情可能影响公司海外业务表现。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 电动化与国际化进展不及预期：若新能源叉车和国际化进程滞后，可能影响公司增长。
• 限售股解禁风险：2019年12月限售股解禁后，个人股东减持可能对股价造成短期波动。

估值与盈利预测

结论

杭叉集团凭借行业复苏和市场份额提升，实现利润高速增长。公司积极布局新能源叉车，有望在未来电动化、智能化趋势中受益。结合其成长潜力和估值空间，维持“增持”评级，目标价为21.12元。需关注宏观经济、海外疫情、原材料价格波动及新能源叉车进展等风险因素。