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业绩符合预期，关注贱金属浆料进展

核心内容

公司于2025年4月27日发布2024年年报及2025年一季报，整体业绩表现符合市场预期。2024年全年营业收入达124.88亿元，同比增长21.35%；归母净利润为4.18亿元，同比下降5.45%。2025年一季度营业收入29.94亿元，同比增长1.38%，归母净利润8965.33万元，同比增长18.24%。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年营业收入增长21.35%，但归母净利润下降5.45%，主要受减值损失影响。
• 2025年一季度业绩增长显著，归母净利润同比增长18.24%，显示公司盈利能力有所改善。

经营分析

• 现金流改善：2024年公司经营性现金流为-1亿元，较2024年底增加约8亿元，表明下游回款趋势向好。
• 产品结构优化：光伏银浆出货量同比增长10%，N型占比提升至78%，预计下半年N型占比接近90%。
• 技术布局：公司持续迭代多路线光伏产品，推出适配多种新技术的导电浆料产品，如TOPCon、HJT、XBC及薄膜电池等，并在贱金属浆料领域取得进展，已实现小批量出货。

产品拓展

• 横向拓展：公司成功进入电子元器件行业龙头企业供应链，形成“材料定制开发-器件联合设计-产线工艺匹配优化”的金属化方案提供能力。
• 技术创新：推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银包铜浆方案、新型OBB技术匹配浆料产品，首创光伏铜浆产品，攻克空气烧结技术瓶颈。

关键信息

盈利预测与估值

• 下调2025-2026年盈利预测至4.94亿元和5.48亿元，新增2027年盈利预测为5.99亿元。
• 对应EPS分别为2.04元、2.26元、2.48元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍、13倍。
• 维持“买入”评级，认为公司未来有良好增长潜力。

风险提示

• 新技术渗透不及预期
• 研发进展不及预期

财务数据概览

比率分析

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.14，对应“增持”评级。
• 投资建议说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用。
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