20260713-中邮证券-聚和材料-688503.SH-浆料固本_掩膜拓新_5页_802kb

聚和材料(688503)总结

核心内容概述

聚和材料是一家专注于半导体材料及光伏电子材料的高科技企业，近期在半导体和光伏领域取得重要进展。公司通过收购韩国SKE的空白掩膜业务，加速中高端DUV掩膜版的国产替代进程，同时布局电子束光刻胶业务，推动光伏行业技术升级与降本增效。公司还积极拓展海外市场，提升全球化服务能力，实现业务多元化发展。

主要观点

1. 半导体材料布局

   • 公司于2025年9月完成对韩国SKE空白掩膜业务的收购，交易金额约650亿韩元（折合人民币2.98亿元）。
   • 通过无锡聚光控股Lumina Mask（持股96.88%），公司将整合技术、客户与运营资源，进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。
   • 当前国内主要客户已建立Vendor Code，部分客户已进入产品测试、送样及签订年度框架订单阶段，目标年内完成主要头部客户验证。

2. 光伏材料业务

   • 公司在光伏导电浆料领域表现突出，2025年销量达1867吨，2026Q1出货量320.25吨。
   • 产品结构持续升级，推出BC及HJT等新型浆料，同时布局少银化、无银化产品，如“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案等。
   • 公司于2026年2月注册成立上海聚芯光新材料有限公司，专注于电子束光刻胶研发，未来将与空白掩膜基板业务协同发展。

3. 产能与研发

   • 公司已完成“江苏德力聚新材料有限公司高端光伏电子材料基地项目”及“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，分别形成年产千吨电子级银粉及300吨玻璃粉的生产能力。
   • 公司持续加大研发投入，推动产品迭代与技术创新，提升在高端电子材料领域的竞争力。

4. 全球化拓展

   • 公司早年布局海外市场，已建立起较强的客户粘性，成为走出国门的光伏材料品牌。
   • 海外市场需求增长迅速，公司具备行业领先的全球化需求响应能力，海外出货占比提升有望优化盈利能力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2026年增长至216.38亿元，2027年234.39亿元，2028年254.27亿元，年均复合增长率（CAGR）为48.3%。
• 归母净利润：预计2026年6.72亿元，2027年8.09亿元，2028年10.10亿元，年均复合增长率（CAGR）为60.1%。
• 每股收益（EPS）：预计2026年2.78元/股，2027年3.34元/股，2028年4.17元/股。
• 市盈率（P/E）：预计2026年36.03倍，2027年29.95倍，2028年23.98倍。
• 市净率（P/B）：预计2026年5.19倍，2027年4.58倍，2028年4.00倍。
• EV/EBITDA：预计2026年25.16倍，2027年21.92倍，2028年18.31倍。

业务发展与战略

• 技术突破：推出铜浆方案，攻克铜高温氧化抑制难题，推动光伏行业“减银-替银-无银”技术演进。
• 产能扩张：计划在上海新增4万片/年的产能，一期2万片设备订单已签订，预计2027年下半年投产。
• 研发投入：研发费用逐年增加，2026年预计28.1亿元，2028年预计33.1亿元，显示公司对技术创新的重视。

风险提示

• 核心竞争力风险：技术、客户及市场变化可能影响公司竞争优势。
• 客户集中度较高风险：主要客户依赖可能影响盈利稳定性。
• 新业务开拓风险：新产品、新市场拓展可能面临不确定性。
• 白银价格波动风险：白银价格波动可能影响公司成本与利润。
• 政策风险：光伏产业扶持政策变化可能影响市场需求。
• 宏观环境风险：全球经济形势变化可能影响公司业务发展。

投资建议

中邮证券首次覆盖聚和材料，给予“买入”评级，预计公司未来三年将实现显著增长，业绩表现有望超预期。公司具备较强的市场竞争力和技术实力，未来在半导体材料及光伏材料领域的发展潜力较大。

总结

聚和材料通过收购韩国SKE空白掩膜业务，加速半导体材料国产化进程，同时布局电子束光刻胶业务，推动光伏行业技术升级。公司积极拓展海外市场，提升全球化服务能力。财务数据表明，公司收入与利润均呈现良好增长趋势，具备较强的投资价值。尽管存在一定的风险，但其战略方向与市场前景较为乐观，建议投资者关注其未来发展。