20231031-国联证券-聚和材料-688503.SH-业绩大幅增长_N型市占率有望进一步提升_3页_303kb

聚和材料（688503）季报点评

公司业绩概述

• 前三季度业绩大幅增长：实现营收7399亿元，同比增长5163%；归母净利润441亿元，同比增长4569%。第三季度单季营收3218亿元，同比增长11514%；归母净利润172亿元，同比增长9790%。
• 盈利能力：前三季度毛利率1.103%，同比下滑0.24个百分点；销售净利率5.94%，同比下滑0.26个百分点。Q3毛利率1.213%，环比提升0.87个百分点；销售净利率5.33%，环比下滑0.07个百分点。

核心理由

• 上游布局与成本控制：通过收购江苏连银100%股权（改名为聚有银）和投资额12亿元建设高端光伏电子材料基地，目标实现电子银粉年产能3000吨，降低原材料成本。截至2023Q3已开始出货，预计2024年中部分产能达产。
• 产品市占率提升：N型电池出货占比约30%，TOPCon技术占比增长至15%以上，未来有望进一步提升N型电池市占率。
• 国内外产能扩张：常州二期导电银浆项目已达产3000吨；在泰国建设年产600吨银浆产能项目，预计2023Q4投产；并在日本设立子公司，加强研发和海外市场匹配。
• 研发投入：产品覆盖PERC、TOPCon、HJT等主流电池技术，旨在保持技术优势。

公司前景与估值

• 财务预测：预计2023-2025年营收分别为930亿元、1260亿元、1583亿元，同比增长率430%、355%、256%；归母净利润预计59亿元、82亿元、106亿元，同比增长率517%、374%、297%。三年复合增长率393%，对应PE分别为183倍、133倍、103倍。
• 目标价与评级：给予2024年21倍PE，目标价103.32元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；客户集中度较高风险。