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聚和材料2024Q3点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓

核心事件

聚和材料发布2024年Q1-Q3财报：营收983亿元，同比增长328%；归母净利润42亿元，同比下降45%。2024年Q3单季度营收306亿元，同比下降49%，环比下降197%；归母净利润12亿元，同比跌幅289%，环比下降453%，盈利能力大幅下滑。

业绩下滑原因分析

1. 下游需求疲软
   Q3银浆出货量450吨，环比降27%，同比降26%，其中N型技术占比提升至85%。电池片排产受限系需求不振所致，市占率维持30%以上。

2. 原材料价格波动
   银价下行叠加高价库存消耗，Q3毛利率仅为46%，环比下降84个百分点，归母净利率降至4%，环比下滑19个百分点。

积极业务进展

1. 银粉自产能力提升
   当前银粉自供率突破10%，常州3000吨项目预计2025年投产，将显著改善材料成本结构。

2. 新产品突破

   • 0BB胶水技术占据大额市场份额，并持续推进新技术兼容
   • 推出BC端绝缘胶产品，未来伴随技术迭代有望放量

财务健康度

• 费用率优化：Q3整体费用率39%，环比下滑5个百分点，经营开支同比下降6%
• 现金流压力显著：Q3经营性现金流-27亿元，同比下滑1359%
• 存货大幅增加：年末存货91亿元，较年初增长311%

未来展望

预计2024-2026年归母净利润58/72/83亿元（前值74/89/102），同比增速分别为32%/23%/15%。维持“买入”评级，基于：

• 下游排产逐步恢复
• 新产品有望驱动盈利改善
• 完成主要风险对冲措施

注意风险

1. 行业竞争加剧
2. 政策变动可能影响下游需求
3. 国际银价波动
4. 新产品量产不及预期

财务关键指标

• 毛利率：从89%降至46%（Q3）
• 净利率：从43%降至4%（Q3）
• 存货：Q3末达91亿元
• 每股收益：三季度最新摊薄至297元/股
• PE估值：2025年23倍