20211004-中泰国际证券-海底捞-06862.HK-短期聚焦门店经营效率_有助中期利润端的提升_18页_1mb

海底捞（6862 HK）总结

核心内容

海底捞是一家领先的火锅餐饮企业，面对疫情和过度扩张带来的挑战，正通过优化管理架构、提升门店经营效率和加强智能化建设来改善经营状况。公司重视会员体系建设和员工激励，以提升品牌影响力和门店盈利能力。预计未来几年公司股东应占溢利将强劲增长，2021-2023年分别增长238.1%、141.8%和111.8%。

主要观点

• 短期聚焦门店效率：通过调整组织架构、优化考核机制、引入智能化设备和提升会员系统，公司旨在提高单店盈利率和经营效率。
• 中期市场增长潜力：火锅市场预计未来五年CAGR达14.5%，公司计划加强下沉市场渗透率，推动业务增长。
• 盈利预测：公司预计2021-2025年总收入和股东应占溢利将保持快速增长，预计2025年股东应占溢利将达76.2亿元人民币，年复合增长率达89.8%。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为33.30港元，相当于2022和2023年59.9倍和28.3倍预测PE。

关键信息

• 经营效率改善：通过区域统筹教练模式改为大、小区管理模式，公司加强了对门店的管理和监督，有助于提升经营效率。
• 会员体系与智能化建设：海底捞APP用户日活峰值超过31万次，8,500万名会员，占总营业额的80%以上。智能化设备如配锅机和传菜机器人已部署至70家和1,000家门店。
• 财务表现：2021年中期，公司实现营收200.9亿元人民币，归母净利润为0.97亿元人民币，整体翻台率下降至3.0次/天。
• 门店扩张策略：预计2021-2025年全球门店数目将从1,597家增加至2,608家，以下沉城市为主，同时放缓开店步伐。

风险提示

• 疫情反复：疫情可能继续影响居民外出用餐的意愿。
• 开店步伐放缓：新开门店盈利能力可能不如预期。
• 消费者品味变化：可能影响市场需求。
• 食材成本上涨：可能对毛利率构成压力。
• 食品安全与负面新闻：可能对公司声誉和业绩产生负面影响。

财务数据

股票信息

盈利预测及估值

• 收入预测：预计2021-2025年收入分别为422.0亿、591.3亿、789.0亿、915.58亿、996.55亿，年复合增长率28.3%。
• 股东应占溢利预测：预计2021-2025年分别为10.5亿、25.3亿、53.5亿、69.19亿、76.19亿，年复合增长率89.8%。
• 每股盈利预测：预计2021-2025年分别为0.19元、0.46元、0.98元、1.27元、1.40元。
• 目标价：33.30港元，相当于2022年59.9倍PE和2023年28.3倍PE。

图表目录

• 图表1：海底捞集团收入
• 图表2：各地区收入
• 图表3：各地区收入增速
• 图表4：各地区收入占比
• 图表5：海底捞门店数目
• 图表6：海底捞门店数目占比
• 图表7：同店人均消费金额
• 图表8：同店销售增长%
• 图表9：海底捞门店翻台率
• 图表10：新开/同店翻台率
• 图表11：门店增加但单店收入在下滑
• 图表12：员工成本及折旧开支占比
• 图表13：海底捞集团产业链
• 图表14：中国火锅餐厅市场规模
• 图表15：2020年按菜系分类的中餐市场
• 图表16：中国火锅餐厅市场市占率
• 图表17：火锅同业翻台率比较
• 图表18：火锅同业同店销售增长
• 图表19：餐饮同业存货周转天数
• 图表20：各火锅品牌的客单价
• 图表21：同业财务分析
• 图表22：海底捞业务增长预测
• 图表23：利润率及费用率预测
• 图表24：盈利预测
• 图表25：现金流折现模型
• 图表26：同业估值比较
• 图表27：财务摘要