20210901-国元国际控股-海底捞-06862.HK-放缓开店节奏_持续关注内部调整成效_5页_445kb

海底捞（6862.HK）持有评级总结

核心内容

• 目标价：36.0港元
• 现价：31.7港元
• 预计升幅：13.6%
• 评级：持有
• 2021年7月31日收盘价：31.7港元
• 总股本：5,459百万股
• 总市值：173,050百万港元
• 净资产：10,237百万港元
• 总资产：27,527百万港元
• 52周股价范围：26.1/85.8港元
• 每股净资产：1.93港元

主要观点

收入增长显著，但盈利仍承压

• 2021年H1收入：200.9亿元，同比增长105.9%
• 收入构成：
  • 海底捞餐厅：194.2亿元（96.6%）
  • 其他餐厅：0.9亿元（0.5%）
  • 外卖：3.5亿元（1.7%）
  • 调味品及食材销售：2.1亿元（1.1%）
  • 其他收入：0.3亿元（0.1%）
• 净利润：0.97亿元，符合业绩预告
• EPS预测：2021年0.25元，2022年0.64元

门店翻台率承压，疫情与扩张影响并存

• 2021年H1翻台率：3.0次/天（vs 2020年H1 3.3次/天）
• 新店与现有店翻台率：2.3/3.1次/天（vs 2020年H1 2.4/3.4次/天）
• 同店翻台率：3.4次/天（与去年同期持平）
• 各线级城市翻台率：
  • 一线：3.0次/天
  • 二线：3.1次/天
  • 三线及以下：2.9次/天
  • 境外：2.2次/天
• 疫情与扩张影响：
  • 散发疫情对门店恢复，尤其是新店，造成较大影响
  • 2020年H2至2021年H1新开门店数为371/310家
  • 2021年H1门店总数达1,597家
  • 2021年H1一线/二线/三线及以下/境外城市分别净开32/94/160/13家

费率下降，但人工成本上升

• 成本率变化：
  • 食材成本率：42.3%（同比-2.2%）
  • 人工成本率：35.6%（同比-6.1%）
  • 租金成本率：1%（同比+0.1%）
  • 折旧及摊销成本率：10.8%（同比-2.5%）
• 人工成本率环比上升：5.9%，主要由于2020年Q3员工薪资上调20%-25%
• 组织架构调整：6月改为大、小区管理模式，以提升管理效率和考核频率

盈利预测下调，目标价调整

• 盈利预测调整：因下半年开店放缓，下调盈利预测
• 2021/2022年EPS预测：0.25/0.64元
• 目标价调整：由原目标价降至36.0港元，对应2022年0.5倍PEG
• 预期：若疫情不大规模爆发，2021年H2经营情况将优于H1

关键信息

财务表现

• 收入：
  • 2019A：26,556百万港元
  • 2020A：28,614百万港元
  • 2021E：44,962百万港元
  • 2022E：62,675百万港元
  • 2023E：78,580百万港元
• 毛利率：
  • 2019A：57.7%
  • 2020A：57.1%
  • 2021E：57.6%
  • 2022E：58.0%
  • 2023E：58.0%
• 净利率：
  • 2019A：8.8%
  • 2020A：1.1%
  • 2021E：3.1%
  • 2022E：5.6%
  • 2023E：6.5%
• 净利润：
  • 2019A：2,347百万港元
  • 2020A：310百万港元
  • 2021E：1,390百万港元
  • 2022E：3,480百万港元
  • 2023E：5,101百万港元

资产与负债

• 总资产：
  • 2019A：20,614百万港元
  • 2020A：27,527百万港元
  • 2021E：32,135百万港元
  • 2022E：37,362百万港元
  • 2023E：43,310百万港元
• 资产负债率：
  • 2019A：48.5%
  • 2020A：62.8%
  • 2021E：65.1%
  • 2022E：63.5%
  • 2023E：60.2%

现金流量

• 经营性现金流：
  • 2021E：7,393百万港元
  • 2022E：9,515百万港元
  • 2023E：11,972百万港元
• 资本开支：
  • 2021E：4,574百万港元
  • 2022E：4,169百万港元
  • 2023E：4,434百万港元

主要股东

• NP United Holding Ltd.：34.00%
• ZY NP Ltd.：26.41%

投资评级依据

• 目标价与现价关系：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间，给予“持有”评级
• 盈利预测：因下半年开店放缓，盈利预测下调
• 组织架构调整：效果需持续观察，非短期可见
• 疫情预期：若无大规模爆发，预计2021年H2经营情况优于H1

报告摘要

• 投资要点：

  • 收入增速较快，但盈利仍承压
  • 散发疫情和快速扩张对门店翻台率产生负面影响
  • 费率同比降低，但人工成本率环比上升
  • 下半年开店放缓，翻台率影响边际减弱
  • 调整组织架构以提升经营指标
  • 盈利预测下调，目标价调整为36.0港元

• 财务表现：

  • 收入持续增长，但净利率仍较低
  • 毛利率保持稳定，人工成本上升影响净利率
  • 资产负债率上升，但流动比率和速动比率改善

• 现金流：

  • 经营性现金流增长显著
  • 资本开支控制较好，现金储备增加

• 风险提示：

  • 疫情对门店恢复和新店表现仍有影响
  • 组织架构调整效果需持续观察
  • 市场环境变化可能影响未来业绩

研究部信息

• 分析师：陈欣
• SFC牌照号码：BLO515
• 电话：0755-21516057
• 邮箱：chenxin@gyzq.com.hk