20180505-德勤-2018中国PE二级市场白皮书_58页_2mb

中国PE二级市场发展总结

核心内容概览

PE二级市场是指从已有LP或GP手中购买私募股权基金的份额，为投资人提供流动性退出渠道。全球PE二级市场发展呈现多样化趋势，且自2008年金融危机后逐步兴起，规模持续增长。S基金作为PE二级市场的重要组成部分，具有较高的回报率和较低的风险，其交易模式包括LP型、直投型、扩充资本型和收尾型，对GP和LP均具有显著价值。

主要观点

• S基金对GP的价值：

  • 扩充基金规模，填补资金缺口
  • 释放管理团队精力，优化投资策略
  • 避免零散售卖资产，提高交易效率

• S基金对LP的价值：

  • 更高的IRR和净回报倍数
  • 更短的资金回收周期
  • 降低投资盲池风险，提升投资可见度

• S基金的优势：

  • 提升基金效益可见度
  • 缩短J曲线效应，提高投资回报
  • 差异化投资组合，分散风险

• 咨询中介方的作用：

  • 提供法律、财务、尽职调查等专业服务
  • 提高交易的透明度与流动性
  • 解决信息不对称问题，优化交易结构

关键信息

• 全球PE二级市场：

  • 自2008年金融危机后发展迅速，规模增长显著
  • 2008-2017年全球S基金募集规模达2160亿美元
  • S基金净IRR中位数高于其他私募基金，约为16.7%
  • S基金净回报倍数中位数高于VC/PE基金，约为1.6倍

• 中国PE二级市场现状：

  • 处于卖方市场培育阶段，发展不成熟
  • S基金规模较小，仅约200亿元人民币
  • 通过S基金退出的比例非常低，仅占0.11%
  • 中国LP以散户为主，机构LP较少，且对S基金了解不足

• 中国S基金发展问题：

  • 交易结构和投资条款谈判复杂
  • 估值缺乏统一标准
  • 专业人才和机构匮乏
  • 市场尚未形成规模化持续效应

未来发展趋势

• 买方市场逐渐成熟：

  • 财富管理公司、大型金融机构开始设立S基金
  • 外资S基金进入中国市场，推动市场发展

• 退出压力增大：

  • IPO审查趋严，企业IPO难度增加
  • 基金存续期多数为7年，2011年前设立的基金面临退出节点
  • 基金流动性困境加剧，LP对S基金退出方式兴趣提升

• 投资策略多元化：

  • 国内母基金逐渐采用“P+S+D”策略，提升收益和降低风险
  • S基金成为重要的退出渠道之一

国内外典型S基金案例分析

歌斐资产S基金

• 核心竞争力：
  • 成熟经验、良好声誉、业务协同
• 投资策略：
  • 多类型交易，包括LP型、直投型等
• 基金数据：
  • S基金一期：5.62亿人民币，已完成投资
  • S基金二期：13.42亿人民币，已完成投资
  • S基金三期：14.71亿人民币，投资中
  • S基金四期：10.28亿人民币，投资中

科勒资本（Coller Capital）

• 优势：
  • 高品质、多元化的投资组合
  • 深刻了解GP，具备丰富的交易经验
• 投资策略：
  • 倾向于投资GP主导的二级转让项目
  • 通过SPI™ 数据库获取大量项目和基金信息
• 交易决策：
  • 在资产质量高、交易结构合理时选择投资
  • 对于不符合条件的交易，可能选择不参与

行健资本（CVC Capital Partners）

• 优势：
  • 专业化的研究能力
  • 定制化的投资解决方案
  • 独特的信息优势
• 投资理念：
  • 基于“GRID”理念，优先考虑GP主导的交易
  • 能够以折扣价获得资产，提高最终回报率
• 团队与资源：
  • 拥有150+名投资专业人士
  • 全球化团队，覆盖11个国家

中国PE二级市场存在的问题

• 市场认知不足：

  • 多数LP对S基金缺乏了解
  • 市场尚未形成规模化持续效应

• 交易结构复杂：

  • 交易条款和结构谈判难度大
  • 估值缺乏统一标准和基准

• 专业人才匮乏：

  • S基金GP与普通GP在专业性上要求更高
  • 当前市场缺乏专业人才和机构支持

• 监管与流动性压力：

  • 金融监管趋严，影响市场流动性
  • 基金Call款违约事件频发，促使LP寻求更灵活的退出方式

结论

S基金作为PE二级市场的重要组成部分，具有较高的回报率和较低的风险，其发展对于提升市场流动性、优化投资组合、分散风险等方面具有重要作用。尽管全球S基金市场发展迅速，中国仍处于早期阶段，面临市场认知不足、交易结构复杂、专业人才匮乏等问题。随着IPO审查趋严和基金存续期临近，S基金在中国的潜力巨大，未来有望成为重要的退出渠道之一。