2018中国PE二级市场白皮书_58页-2mb

中国PE二级市场发展总结

核心内容概览

PE二级市场是指通过购买现有LP或GP持有的私募股权基金权益，实现退出的一种市场机制。它为投资者提供了除IPO、并购、股权转让之外的新的退出渠道，有助于满足LP的流动性需求，并提升整体市场的效率。S基金作为PE二级市场的重要组成部分，具有多种交易模式，能够为GP和LP带来不同的价值。中国PE二级市场尚处于早期发展阶段，但未来潜力巨大。

主要观点

• 全球与国内发展现状：全球PE二级市场自2008年后发展迅速，北美地区最为活跃，而中国PE二级市场起步较晚，发展仍处于市场培育阶段，规模较小，仅约200亿人民币。
• S基金交易模式：S基金主要有四种交易模式，包括LP型、直投型、扩充资本型和收尾型，分别针对不同的投资需求和退出策略。
• S基金优势：相较于传统VC/PE基金，S基金在IRR、回报倍数和资金回收周期方面表现更优，能够有效降低盲池风险。
• 咨询中介方的作用：在PE二级市场中，咨询中介方如FA、法律事务所、会计师事务所和交易平台，对交易的顺利进行起到关键作用，帮助解决信息不充分、交易复杂性及流动性等问题。
• 中国PE二级市场问题：主要问题包括交易结构复杂、缺乏专业人才、市场认知度低、LP流动性需求尚未被广泛接受等。
• 未来发展趋势：随着IPO审查趋严、基金存量增大、LP流动性需求上升，S基金有望成为中国PE二级市场的重要退出方式，市场潜力巨大。

关键信息

S基金对GP和LP的价值

S基金交易模式

S基金优势

• 提升基金效益可见度：在基金成熟期进入，可更准确评估GP的管理能力和基金的回报潜力。
• 更短的J曲线效应：S基金可避开早期投资的高风险，缩短投资周期，提升IRR。
• 差异化投资组合：分散风险，降低整体波动性，具备一定的抗周期能力。

中国PE二级市场存在的问题

• 市场认知度低：国内LP（尤其是高净值个人）对S基金退出方式了解不足，尚未形成规模化交易。
• 交易结构复杂：涉及多方利益协调，缺乏统一的估值标准和交易流程。
• 专业人才匮乏：S基金对GP和LP的专业性要求较高，但国内相关人才储备不足。
• 机构参与度低：仅有部分机构有意愿参与S基金交易，多数仍以IPO为主要退出路径。
• 中介机构发展滞后：缺乏具备专业经验的咨询中介方，影响交易效率与市场成熟度。

中国PE二级市场未来发展趋势

• 买方市场逐渐成熟：随着更多机构开始设立S基金，市场参与度将逐步提升。
• 基金存量与退出需求增加：2011年前设立的基金面临退出压力，S基金将成为重要退出渠道。
• IPO审查趋严：将促使更多LP转向S基金等其他退出方式。
• 母基金策略转型：从“P”向“P-S-D”策略转变，增强市场流动性与收益。
• 金融监管推动：LP对流动性需求上升，将推动S基金市场发展。

国内外典型S基金案例分析

歌斐资产S基金

• 基金规模：截至2018年Q1，歌斐S基金一期至四期分别有5.62亿、13.42亿、14.71亿、10.28亿人民币。
• 投资策略：采取多类型交易，注重流动性与收益。
• 交易结构：具备成熟的交易机制，如保函和公管账户，确保流程公平透明。

科勒资本

• 全球经验：科勒资本在PE二级市场拥有超过25年的经验，专注于高品质、多元化的投资组合。
• 投资偏好：倾向于投资GP主导的交易项目，能够获得更高的定价折扣和回报。
• 交易决策：基于对GP的深入了解和SPI™数据库的支撑，科勒资本在交易中具有显著优势。

行健资本

• 业务范围：提供一级、二级基金投资及共同投资等服务。
• 投资理念：基于“GRID”理念，注重与GP的合作与信息优势。
• 数据支持：SPI™数据库涵盖39000+家公司、28000+支基金、11500+个GP，为投资决策提供有力支持。

报告发起与指导专家

• 殷哲：歌斐资产创始合伙人、董事长兼CEO，诺亚财富联合创始人。
• 曾纯：歌斐资产私募股权投资合伙人。
• 周锦昌：德勤中国全国领导合伙人，中国创投及私募领军计划负责人。
• 国立波：投中研究院院长。
• 袁野：歌斐资产PE投资董事。
• 李文傑：德勤中国企业财务咨询合伙人。
• 王钰：德勤中国财务咨询并购服务合伙人。
• 姜岩：投中信息高级分析师。
• 薛臻晖：投中信息分析师。

出品方介绍

• 歌斐资产：成立于2010年，隶属于诺亚财富集团，以母基金为核心，管理规模达1483亿人民币。
• 德勤中国：提供从基金设立、投资、投后管理到退出的全方位服务，助力PE二级市场发展。
• 投中信息：中国领先的股权投资市场信息咨询机构，致力于解决信息不对称问题，为市场提供专业数据支持。

总结

中国PE二级市场仍处于早期发展阶段，但随着市场成熟度提升、IPO审查趋严以及LP流动性需求的增加，S基金将逐渐成为重要的退出方式。尽管目前存在交易结构复杂、专业人才短缺、市场认知度低等问题，但其具备更高的IRR、更短的回报周期及更低的风险等优势，未来有望成为PE市场的重要补充。随着国内外S基金案例的增多及专业机构的介入，中国PE二级市场将迎来更广阔的发展空间。