中国PE二级市场基金2019年度展望报告_43页_7mb

中国PE二级市场基金2019年度展望报告总结

核心观点

• 全球PE二级市场经过近30年发展，运行机制日趋成熟，2017年交易量和募集规模达到历史顶峰，未来将保持长足发展。
• GP在PE二级市场交易中更加积极，寻求解决基金流动性问题。
• 国内PE二级市场虽发展不足10年，但S基金正快速成长，GP和LP参与意愿显著增强，市场空间广阔。

国内PE二级市场发展趋势

交易类型与动机

• 交易类型集中于基金份额转让，卖方主要因提高资产流动性而出售份额。
• 主要动机包括：
  • 资管新规带来的变现需求
  • 上市公司及高管出资的LP需快速变现
  • 地产与实业LP因去杠杆需回补现金流
  • 基金临近到期需退出

面临的难题

• 信息不对称：交易信息不透明，影响市场效率。
• 尽调难题：GP不愿透露投资组合，尽调周期长。
• 估值难题：LP权益估值缺乏统一标准，方法论不成熟。
• 生态系统不完善：缺乏专业中介机构支持，交易流程非标准化。

发展机遇

• 政策支持：深圳等地出台政策鼓励S基金发展，拓宽退出渠道。
• 退出压力：大量基金面临退出难题，S基金提供有效解决方案。
• 市场意识觉醒：S基金具备提升效益可见度、缩短J曲线、降低风险等优势，受到LP与GP认可。

全球PE二级市场发展趋势

交易量与募资情况

• 全球PE二级市场交易量自2003年起保持增长，2017年达580亿美元，2018年募资超过1100亿美金。
• 私募股权类S基金募资规模最大，2018年募资320.7亿美元，占比最高。

交易策略与类型

• “P+S+D”策略：通过一级市场投资、二级市场投资和直接投资实现收益最大化。
• 交易类型多样化：传统份额转让与高复杂度交易并存，后者因市场弱式有效性带来更高回报。

交易集中地与基金类型

• 未来1-2年卖家集中地：欧洲将超越北美成为主要交易区域。
• 主要出售基金类型：并购基金占比最高（60%），VC基金与房地产基金次之。

S基金交易难点与挑战

交易策略阶段划分

• 早期进入：基金存续期3年以内，投资比例超30%。
• 晚期进入：基金存续期3年以上，投资比例超70%。
• 基金收尾：基金临近到期，部分项目未变现。

投资步骤

• 选品：需判断卖方动机、GP能力及项目配置比例。
• 估值定价：第三方机构估值能力待提升，信息真实性与GP接受度影响定价。
• 谈判：需平衡三方认知，综合交易价格与效率。
• 交易执行：涉及GP配合、优先受让权及非标准化交割流程。

对从业人员的要求

• 项目判断能力：需深度分析不同行业与阶段项目。
• 资源网络：广泛覆盖GP与LP资源，建立份额来源渠道。
• 交易能力：设计复杂交易结构，具备谈判与执行能力。
• 关系处理能力：协调各方利益，确保交易顺利进行。

典型案例分析

全球案例 - HarbourVest

• 成立于1982年，管理资产超490亿美元。
• 采用“P+S+D”策略，2018年二级市场投资收益增长率达18.7%。
• 资产配置覆盖多个行业，投资贯穿整个周期。

亚洲案例 - 新程投资

• 成立于2011年，专注亚太市场，管理规模超12.5亿美元。
• 2018年TPG战略入股，提升市场影响力。
• 投资策略以解决流动性问题为核心，避免一级市场激烈竞争。

国内案例 - 歌斐资产

• 国内领先的S基金践行者，S基金总规模超60亿。
• 采用“P-S-D”策略，涵盖首次投资、份额转让与直接投资。
• 建立体系化估值模型，参与制定《中国基金估值标准》。
• 拥有专业估值团队和风控体系，具备丰富的实操经验。

未来展望

• 国内PE二级市场将加速发展，但需解决信息不对称、尽调、估值及生态系统不完善等问题。
• 政策支持、退出压力及市场需求将推动S基金发展。
• 专业中介服务和交易流程标准化是市场成熟的关键。