20170216-联讯证券-洛阳钼业-603993.SH-_联讯有色深度_千金难买一钴_国际矿业巨头已初步成型_25页_2mb
报告摘要
联讯有色深度：千金难买一钴、国际矿业巨头已初步成型
核心内容
洛阳钼业通过一系列并购和资源整合，已逐步构建起全球领先的矿业资产组合，成为国际矿业巨头的雏形。公司通过低点抄底优质资源，提升盈利能力，并在铜、钴、钨、钼、磷、铌等资源领域拥有显著优势。
主要观点
- 公司资源覆盖全球，包括钨钼、铜钴、铌、磷等，均为行业成本领先、盈利居前的优质资产。
- 2016年公司完成对刚果（金）铜钴TFM 56%股权及巴西铌、磷资产项目的并购，2017年获得TFM 24%股权的独家购买权，未来将持有TFM 80%股权。
- 钴资源具备重要战略意义，是新能源汽车产业发展中不可或缺的关键材料，其价格上涨趋势明显。
- 钨钼板块成本最低，盈利能力最强，未来有望随着价格回暖实现业绩增长。
- 铜金板块资源优质，成本全球领先，随着铜金价格反弹，业绩将逐步改善。
- 公司盈利预测显示，2017年归属净利润有望达30亿元，若铜钴价格进一步上涨，净利润可达40亿元。
关键信息
并购进展
- 2016年12月，公司以3.17元/股定增57.14亿股，募集181.14亿元，用于收购刚果（金）铜钴和巴西铌、磷资产项目。
- 巴西铌、磷资产项目实际支付约112亿元人民币，刚果（金）铜钴项目实际支付约181亿元人民币。
- 2017年1月，公司获得TFM 24%股权的独家购买权，未来将持有TFM 80%股权。
资源情况
- 铜钴资源：TFM是刚果（金）第二大铜钴矿及电解铜和氢氧化钴生产商，拥有全球最大的铜钴矿Tenke Fungurume，铜/钴储量分别为471.81万吨/56.9万吨，铜/钴品位分别为2.6% / 0.31%。
- 钨钼资源：公司拥有国内唯一特大型钨钼伴生矿三道庄，钼/钨金属储量分别为70.2万吨/36.02万吨，平均品位分别为0.1% / 0.12%。
- 巴西铌、磷资产：AAFB是巴西第二大磷生产商，AANB是全球第二大铌铁生产商，两者资源储量丰富，品位高。
盈利预测与估值
- 2017年公司预计归属净利润为30亿元，对应EPS 0.13元/股。
- 若铜、钴价格分别为6,046美元/吨和19.4美元/磅，归属净利润可达40亿元，对应EPS 0.21元/股，PE仅为25倍。
- 投资评级为“买入”，目标价为5.32元/股。
风险提示
- 刚果局势动荡超预期
- 相关产品价格不及预期
- 新能源汽车发展不及预期
股价表现的催化剂
- 铜钴价格上涨
- 钨钼价格反弹
- 并购重组进展顺利
买入理由
- 铜价已走出低谷，保持在高水平
- 钴价上涨短期仍可持续，2017年钴价最高涨至48.63美元/磅
- 资源均为全球成本领先、盈利居前的优质资产
- 公司在磷酸一铵及铌铁近五年价格低点买入该资产，安全边际高
- 钴资源具备战略意义，新能源汽车高速发展将推动钴市场高增长
附录：公司财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2015A | 41.97 | 7.61 | 0.05 | 118 |
| 2016E | 63.42 | 11.32 | 0.07 | 79 |
| 2017E | 183.56 | 30.00 | 0.13 | 40 |
| 2018E | 183.56 | 32.25 | 0.14 | 37 |
图表说明
- 图表1：公司业绩价格弹性
- 图表2：于泳为公司实际控制人
- 图表3：营业收入及构成
- 图表4：毛利及构成
- 图表5：非公开发行
- 图表6：拟收购项目
- 图表7：AAFB & AANB 100%股权交易情况
- 图表8：TFM 56%股权交易情况
- 图表9：或有对价
- 图表10：BHR投资人出资额及收益率
- 图表11：TFM 24%股权交易情况
- 图表12：AAFB磷矿资源量及储量
- 图表13：AANB铌矿资源量及储量
- 图表14：全球铌矿产量
- 图表15：2015年全球铌铁产量占比
- 图表16：2012A-2016A铌铁价格
- 图表17：2012A-2015A磷酸一铵价格
- 图表18：AAFB净利润及净利率
- 图表19：AANB净利润及净利率
- 图表20：Tenke Fungurume资源量及储量
- 图表21：2009A-2015A TFM铜产量
- 图表22：2009A-2015A TFM钴产量
- 图表23：TFM铜单位现金净成本
- 图表24：TFM净利润及净利率
- 图表25：2012A-2016A精铜价格
- 图表26：MB钴价格
- 图表27：钼矿储量及品位
- 图表28：国内主要钼矿品位
- 图表29：国内主要钼矿储量
- 图表30：2010A-2015A公司钼产量
- 图表31：2013A-2015A公司钼精矿吨成本
- 图表32：2010A-2015A公司钼铁产量
- 图表33：2014A全国钼铁产量排名
- 图表34：2010A-2015A公司钨产量
- 图表35：2013A-2015A公司钨精矿现金成本
- 图表36：2015A全国钨矿产量排名
- 图表37：豫鹭矿业净利润
- 图表38：2012A-2016A钼精矿及钼铁价格
- 图表39：2012A-2016A钨精矿价格
- 图表40：NPM铜金矿资源量及储量
- 图表41：2013A-2015A公司铜精矿产量
- 图表42：2013A-2015A公司铜矿含金产量
- 图表43：2013A全球铜矿现金成本分布
- 图表44：2014A-2016E公司铜矿现金成本
- 图表45：近10年黄金及美元指数
- 图表46：铜板块业绩弹性
- 图表47：钴板块业绩弹性
- 图表48：可比公司估值
- 图表49：洛阳钼业A/H比值
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