国际经济评论-新冠肺炎疫情冲击下稳增长与稳杠杆的艰难平衡-2020.4-21页_3mb

新冠肺炎疫情冲击下稳增长与稳杠杆的动态平衡

核心内容概述

本文分析了在新冠肺炎疫情冲击下，中国如何在稳增长与稳杠杆之间寻求动态平衡。作者指出，中国宏观杠杆率在2008-2016年上升了100个百分点，2017年后基本稳定在240%-246%之间。然而，疫情对经济增长和债务水平均产生了显著影响，预计2020年名义GDP增速将下滑至6%左右，同时债务增速上升，最终导致宏观杠杆率上升约10个百分点。因此，未来政策仍需在稳增长与稳杠杆之间进行权衡。

主要观点

• 宏观杠杆率周期性上升：无论是800年的债务历史，还是1970年以来的四次全球债务浪潮，都表明杠杆率的周期性上升是不可避免的。
• 疫情对经济的冲击：疫情对GDP增长和债务水平均产生负面影响，尤其是对第三产业的冲击更为严重，与2003年“非典”时期相比，2020年的冲击可能更大。
• 结构性去杠杆的重要性：稳增长与稳杠杆并非简单的对立，而是需要通过结构性改革实现动态平衡，避免“摁下葫芦起了瓢”。
• 金融部门杠杆率下降：2017年以来金融部门杠杆率逐步下降，但2020年因疫情可能面临一定回升压力。
• 政策建议：需推进供给侧改革、容忍适度杠杆上升、合理配置资源与风险、对公共部门尤其是国企和融资平台实施精准去杠杆。

关键信息

中国宏观杠杆率演变

• 2008-2016年：宏观杠杆率上升100个百分点。
• 2017-2019年：宏观杠杆率稳定在240%-246%之间，但2019年仍上升6.1个百分点。
• 2020年预测：杠杆率可能上升约10个百分点，主要由GDP增速下滑引起。

分部门杠杆率分析

去杠杆政策重点

• 居民部门：需抑制房地产投资，避免短期消费贷款违规流入房地产市场。
• 非金融企业部门：需推进结构性去杠杆，重点清理国企和融资平台债务，优化融资结构。
• 政府部门：需控制隐性债务，推进专项债使用，提升财政透明度。
• 金融部门：需继续推进金融供给侧改革，引导资金流向实体经济，提升融资效率。

疫情对宏观杠杆率的影响

• 增长角度（分母）：2020年GDP增速预计下滑至6%左右，低于2019年的7.8%，对宏观杠杆率形成下行压力。
• 债务角度（分子）：疫情导致货币和财政政策更加宽松，企业融资成本下降，小微企业贷款占比上升，可能推动债务增长。
• 综合影响：2020年宏观杠杆率攀升幅度可能显著高于2019年，主要由于GDP增速下降，而非债务增长。

政策建议与未来方向

1. 改革稳需求：通过调整收入分配、推动服务业开放、增加社会性支出等方式稳定总需求。
2. 容忍适度杠杆上升：在经济增长放缓的背景下，适度容忍宏观杠杆率上升，避免过度紧缩。
3. 匹配资源配置与风险配置：避免风险过度集中于公共部门，推动风险共担机制，提升资源配置效率。
4. 精准去杠杆：对国企和融资平台实施精准去杠杆，防止进入“日本化”阶段，保持市场活力。

结论

在疫情冲击下，中国面临稳增长与稳杠杆的双重挑战。需通过结构性改革、政策调整和制度优化，实现两者的动态平衡，确保经济平稳健康发展。