【宏观专题】货币政策框架的艰难平衡：“刚”与“荒”-240705-华创证券-20页_1mb

货币政策框架的艰难平衡

当前央行面临的困境是“汇率掣肘降息”与“资产端高收益资产减少”的双重压力，即金融机构负债端面临“刚性”而资产端遭遇“荒”。如果维持资金宽松以稳增长，将加剧汇率贬值压力；若控制汇率波动，则无法缓解金融机构资产收益率下行的趋势。

央行需要在内外均衡中寻找平衡。汇率弹性不足限制了货币政策空间，长端利率被压低也加深了资产荒问题。尽管一些机构推低负债成本，但投资者仍大量增配利率债，市场出现了利率倒挂现象，这可能存在期限错配风险或加剧资本外流。

央行近年对货币政策的调控受到外部环境制约，2023年下半年以来，DR007波动放大，反映国内流动性压力加大。虽然逆周期因子调控力度相对温和，但主要政策工具仍未放松。

央行购买国债的目的不在于拉高价格水平，而是增加“子弹”，以维护收益率曲线的正常陡峭，而非追求绝对收益水平。这意味着央行更关注利率曲线形状的稳定，而非利率水平的点位高低。

未来货币政策会更加偏重利率调整，并寻求金融体系的稳定与经济增长的平衡，同时预期国内货币宽松空间体会逐步提升。但整体来看，资产荒和汇率压力之间仍将长期构成央行政策的核心挑战。