20150922-南京银行-2015年四季度展望分析_稳增长与调结构的艰难平衡_47页_3mb

稳增长与调结构的艰难平衡 ——2015年四季度展望分析

核心内容概览

• 2015年中国经济面临稳增长与调结构的双重挑战。
• 投资驱动型增长模式逐渐弱化，结构调整过程中经济增长动力不足。
• 央行通过降息降准等手段维持流动性宽松，以应对经济下行压力。
• 债市在宏观环境和政策支持下获得支撑，但需警惕高杠杆和流动性风险。
• 信用债市场面临评级分化，低评级信用债信用利差可能扩大，需关注个券信用风险。

主要观点

1. 基本面：稳增长与调结构并存

• 经济增速放缓：2015年前两个季度GDP增速均为7%，经济增速持续放缓。
• 结构调整影响：第二产业增速回落，第三产业尤其是金融业带动经济增速。
• 潜在增长下行：中长期看，经济潜在增速将下行，结构调整难度较大。
• 消费成为主引擎：消费对GDP拉动作用提升，成为经济稳定的重要支撑。

2. 货币政策与资金面：三线作战

• 降息降准：央行进入降息降准周期，4次降息和3次全面降准，以支持实体经济。
• 流动性宽松：央行通过多种工具维持市场流动性，引导资金利率下行。
• 汇率波动：人民币贬值压力存在，但央行通过多渠道干预维持稳定。
• 外部影响缓和：美联储加息节奏放缓，不会导致中国货币政策转向收紧。

利率债策略：风向未变，波动力量在积聚

1. 利率债走势

• 长期支撑：宏观经济调整背景下，利率债仍具安全性。
• 短期需求提升：股市资金回流推动债券需求，短期债市获得支撑。
• 利率下行空间有限：利率已处于历史低位，进一步下行动力不足。

2. 资金面与利率波动

• 资金利率下行：货币市场资金利率逐步走低，推动利率债收益率下行。
• 高杠杆风险：债市杠杆水平较高，对流动性依赖性强，波动性可能上升。
• 投资者结构变化：基金等交易型资金占比上升，市场稳定性降低。

3. 利率债行情展望

• 长期：利率中枢难以大幅反弹，债市整体仍具支撑。
• 中期：财政政策发力，资金需求可能提升，影响债市走势。
• 短期：资金流向债市，短期收益率可能继续下行。

信用债策略：随风而舞，关注个券信用风险

1. 信用债走势

• 信用利差压缩：AA以上信用债利差降至历史低位，但AA-及A评级利差仍较高。
• 供给与需求失衡：信用债供给增加，但需求疲软，收益率下行空间有限。
• 走势与利率债趋同：四季度信用债与利率债走势分化概率不大，主要受宏观和资金面影响。

2. 信用风险关注点

• 行业景气度主导：违约企业多集中在景气度下滑的行业，如能源、机械等。
• 国企改革影响：国企改革可能削弱其在融资方面的优势，影响信用债市场。
• 个别违约风险：单一违约事件难以对整体信用债市场造成冲击，但可能推高低评级收益率。

3. 信用债投资展望

• 走势跟随利率债：信用债与利率债走势趋同，信用利差随评级分化。
• 个券风险评估：需更加关注企业经营状况和行业景气度，而非单纯依赖企业性质。

关键信息总结

1. 经济结构变化

• 第二产业增速回落，第三产业成为经济支撑。
• 金融业增速显著提升，但非金融行业增长乏力。
• 消费成为拉动GDP的主要力量，但增速受限于收入增长。

2. 货币政策

• 央行维持宽松政策，通过降息降准和定向投放工具支持市场。
• 人民币贬值压力存在，但贬值预期趋于稳定。
• 外部因素（如美联储加息）对国内货币政策影响有限。

3. 债市表现

• 利率债在长期和短期均获得支撑，但面临高杠杆和流动性风险。
• 信用债走势与利率债趋同，但需关注低评级信用利差扩大风险。
• 债市投资者结构变化，基金等交易型资金占比上升。

结论

• 2015年四季度，债市整体仍具支撑，但需警惕流动性风险和信用风险。
• 利率债和信用债走势趋同，但信用债市场需更加关注个券和行业景气度。
• 国企改革可能对信用债市场产生深远影响，需持续关注政策动向和市场变化。