可转债系列研究（二）：转债投资的三个焦点，动量、景气度和信用-20220216-国海证券-65页_3mb

可转债投资策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了可转债投资的三大核心要素：动量、景气度和信用，并探讨了这些因子在不同市场环境下的表现与作用。研究通过历史数据验证了动量因子的有效性，展示了景气度因子对长期收益的潜在贡献，以及信用因子在风险控制中的重要性。

主要观点与关键信息

1. 趋势为王：转债的动量

• 动量因子的有效性：动量是转债市场上非常有效的选债指标，不同方式构造动量因子均能取得不错的收益。
• 动量与估值的关系：动量因子选债组合在正股和估值上都取得可观的收益，估值是超额收益的重要来源。
• 动量因子的行业配置能力：动量因子具有一定的行业配置能力，这是组合超额收益的另一重要来源。
• 动量因子的表现：动量因子在短期表现更佳，如ma5、ma10等，而ma250等长期动量因子表现较弱。
• 综合均线动量因子：综合均线动量因子是风向标+动量策略中的动量因子，通过多个均线指标加权计算得出，其表现优于单一均线因子。
• 行业中性化影响：行业中性化后，动量因子组合的收益显著下降，说明行业配置是关键收益来源之一。

2. 长期驱动力：转债的景气度

• 景气度因子的构建：景气度因子包括财报景气度和预期景气度，财报景气度因子如净利润、营收、ROE等，预期景气度因子则基于分析师的预测数据。
• 财报景气度因子表现：财报景气度因子选债组合有一定超额收益，但不如动量因子组合，且收益波动较大。
• 预期景气度因子表现：预期景气度因子选债组合收益与景气度因子相近，最大回撤相对较小，但近年来表现有所波动。
• 景气度因子与动量因子的关系：景气度因子与动量因子相关性较低，尤其是在近期，显示两者可有效结合。
• 行业中性化后的景气度因子表现：行业中性化后，景气度因子组合的收益结构与原始组合变化不大，说明组合收益不依赖于行业暴露。

3. 风险还是收益：转债的信用

• 信用因子的构造：信用因子基于偿债能力与财务风险指标，如财务费用率、ROE等。
• 信用因子对收益的影响：信用因子可用来筛选转债，规避风险，提升收益。
• 高信用评级转债表现：高信评转债收益低于低信评转债，可能是因为其估值较高，市场关注度较低。

4. 市场关键回撤时点的表现

• 市场回撤期间表现：在关键回撤时点，景气度组合和风向标+动量组合回撤相对较小，表现稳定。
• 不同组合的表现差异：平衡型组合、双低组合、风向标组合在回撤期间表现较差。
• 回撤前后对比：回撤前后转债指数和风向标指数的表现对比显示，风向标+动量组合在回撤期间表现更优。

总结

• 动量因子的重要性：动量因子在转债投资中具有重要作用，不同方式构造动量因子均能取得较好效果。
• 景气度因子的长期贡献：景气度因子对长期收益有潜在贡献，但收益不如动量因子。
• 信用因子的风险控制：信用因子可用来规避风险，提升组合收益。
• 行业配置效应：行业配置效应是动量因子和景气度因子组合的重要收益来源。
• 市场回撤应对：在关键回撤时点，动量和景气度因子组合表现相对稳定，有助于降低风险。

风险提示

• 转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能。
• 本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效的可能。