20220216-国海证券-可转债系列研究（二）_转债投资的三个焦点_动量_景气度和信用_65页_3mb

可转债投资策略分析总结

核心内容概述

本报告围绕可转债投资的三个核心焦点：动量、景气度 和 信用，探讨了不同因子在转债市场中的表现与应用，旨在为投资者提供有效的策略参考。

主要观点与关键信息

1. 趋势为王：转债的动量

• 动量因子 是一个非常有效的选债指标，不同方式构造的动量因子均能取得较好收益。
• 动量因子选债组合在正股和估值上都表现良好，估值是超额收益的重要来源。
• 风向标+动量重构组合 在过去几年中表现优异，特别是在2019和2021年，超额收益显著。
• 动量因子在短期表现更佳，如 ma5 和 ma20 因子的收益表现优于长期因子 ma60 和 ma250。
• 综合均线动量因子 是由 ma5、ma20 和 ma60 组合而成，表现稳定，但行业中性化后收益下降，说明行业配置是关键收益来源。

2. 长期驱动力：转债的景气度

• 景气度 是股票上涨的长期驱动力，与盈利增长、盈利能力提升密切相关。
• 财报景气度因子 包括营收、净利润、利润率、ROE 等指标及其变化，但表现不如动量因子。
• 预期景气度因子 利用分析师预测数据，如净利润最大预测环比差分和中位数预测环比差分，与动量因子有一定程度的协同效应。
• 景气度因子选债组合收益相对稳定，但在市场回撤时表现较差，尤其是2021年三季度后出现较大回撤。
• 行业中性化后，景气度因子组合收益略有下降，但结构保持稳定，说明其收益主要来自行业内选债效应。

3. 风险还是收益：转债的信用

• 信用因子 可以通过偿债能力指标和财务风险指标构造，用于筛选转债以规避风险。
• 高信评转债 收益表现不如低信评转债，可能是因为高信评转债更受市场关注，估值较高。
• 通过结合信用因子，可以优化组合收益，如 风向标+动量 和 动量+信用 的组合在关键回撤时点表现更优。

关键回撤时点表现分析

• 2021年9月-2021年1月：景气度组合和风向标+动量组合回撤较小，表现稳定。
• 2020年11月-2021年2月：景气度组合和风向标+动量组合表现较好，而平衡型组合和双低组合回撤明显。
• 2020年3月-2020年5月：景气度组合和风向标+动量组合表现优于其他组合。
• 2018年5月-2018年6月：景气度组合和风向标+动量组合表现相对稳健。
• 多个回撤时点对比：风向标+动量组合在回撤期间表现优于其他组合，显示出较强的抗风险能力。

风险提示

• 转债与一般债券存在差异，可能面临大幅回撤。
• 所有策略均基于历史数据，未来市场变化可能导致策略失效。

结论

1. 动量因子 在转债市场中表现优异，具有较强的预测能力和稳定性。
2. 景气度因子 虽然有长期驱动力，但在市场波动时表现较差，需注意其收益的波动性。
3. 信用因子 能有效规避风险，提升组合收益，特别是在关键回撤时点。
4. 风向标+动量组合 在多个回撤时点表现优于其他组合，显示出较好的稳健性。

图表与数据概览

• 动量因子表现：ma5、ma20、ma60 等均线因子在不同观察窗口下表现良好，其中短期动量因子表现更佳。
• 景气度因子表现：财报景气度因子和预期景气度因子在2019-2021年期间表现相对平稳，但在市场回撤时收益波动较大。
• 信用因子表现：通过构造信用因子筛选转债，可以提升组合收益，尤其是在关键回撤时点。
• 回撤对比：风向标+动量组合在回撤期间表现优于其他组合，显示出较强的抗风险能力。

策略建议

• 投资者可考虑结合动量因子和景气度因子，以获取正股和估值的双重收益。
• 在市场波动较大时，应关注信用因子，以规避潜在风险。
• 风向标+动量组合是一个稳健且有效的投资策略，尤其在关键回撤时点表现优异。