20210204-兴业证券-钴行业专题深度跟踪_2021年_新一轮钴价上行的起点_28页_2mb

报告摘要

钴行业专题深度跟踪总结

核心内容概述

本报告分析了2021年钴行业的供需结构、价格走势、库存变化及重点公司盈利预测，指出钴价已开启上行通道，主要受资源稀缺性、需求增长及原料进口紧张等因素推动。

供需分析

价格回顾

2019-2020年，钴价经历大幅下跌，从2018年4月的44.08美元/磅跌至2019年7月的12.43美元/磅，跌幅达71.8%。
2020年年初进一步下滑至13.9美元/磅，随后因终端需求复苏和原料紧张，钴价回升至20.78美元/磅，但仍处于历史低位。

供应端

2020-2025年，原生钴供应量年均复合增速为 7.8%，从14.73万吨提升至21.46万吨。
刚果(金)占据全球钴矿产量的70%以上，2020-2025年钴供应量年均复合增速为 8.3%，主要来自KCC、Mutanda、Kisanfu等项目。
红土镍矿伴生钴供应量年均复合增速为 10.4%，从1.91万吨增至3.13万吨；硫化镍矿伴生钴供应量增速缓慢，年均复合增速为 0.2%。

需求端

2020-2025年，钴需求年均复合增速预计达 10%，从14.33万吨增至23.04万吨。
动力电池需求年均复合增速为 24.3%，从2.1万吨增至6.2万吨。
非动力电池需求年均复合增速为 9.8%，从5.57万吨增至8.88万吨，主要受5G手机和消费电子需求推动。

供需平衡

在中性预期下，2021年或将再现 2862吨 的供需缺口。
2023年后，随着Mutanda产能释放，供需将略有过剩，但2024-2025年缺口预计扩大至 -9932/-15744吨。

库存端分析

自2020年6月起，国内钴原料出现明显缺口，冶炼厂进入被动去库阶段。
2021年1月，粗制氢氧化钴折扣系数突破 90%，表明原料紧缺程度加剧。
2020年全年钴原料进口量低于消费量，国内冶炼厂库存持续下降。
随着2021年Q1南非疫情进一步收紧，预计钴原料进口量将大幅减少，推动钴价继续上涨。

重点公司盈利预测

寒锐钴业：作为钴粉龙头，公司正在扩张，是业绩弹性最强的钴标的之一。
华友钴业：加速产业链一体化布局，正从钴业龙头向新能源领导者转型。

供应端影响因素

刚果(金)：产量增幅不及预期，导致钴原料价格支撑增强。
公共卫生事件：影响原料运输，导致国内外钴价出现价差，进口窗口打开。
红土镍矿项目：如华友钴业、格林美在印尼的布局，将显著提升伴生钴产量。
Mutanda项目：2019年底停产，2023年有望重启，释放部分产能。

需求端影响因素

新能源汽车：2020年动力电池用钴量为2.1万吨，预计2025年达6.2万吨，年均复合增速 24.3%。
5G手机：带动非动力电池需求，2020年钴酸锂产量同比增加 22%，预计2021年继续上升。
消费电子：非动力电池需求占主导，2020年占比达53%，预计2025年需求达8.88万吨。

价格判断与展望

2020年Q4终端需求快速释放，叠加原料紧张，钴价进入上行通道。
预计2021-2022年钴供需结构显著好转，钴价中枢有望上行至 35万元/吨。
短期来看，春节后冶炼企业将有明显补库需求；中长期来看，钴供需将逐步趋于均衡，价格震荡幅度收窄。

图表说明

图1：钴价仍处于历史低位区间。
图2：2021年1月粗制氢氧化钴折扣系数突破 90%。
图3：刚果占据全球钴产量的70%以上。
图4：2019年以来刚果(金)钴产量保持低位。
图5：2020年国内进口钴中间品同比减少 2%。
图6：海外MB价格与国内金属钴价格出现价差，进口窗口打开。
图7：2020Q2 KCC钴产量环比小幅增长。
图8：嘉能可Q3钴产量目标实现率低于铜。
图9：Mutanda目前仍处于重启考虑阶段。
图10：2020年手机产量达到年内高峰，5G手机占比维持高位。
图11：2020年钴酸锂产量同比增加 22%。
图12：2021年钴供需缺口敏感性分析。
图13：2020年后国内冶炼厂进入去库周期。
图14：2020年Q4粗制氢氧化钴折扣系数快速上调。
图15：钴酸锂及三元材料对钴需求环比增幅明显。

总结

钴行业在2021年展现出显著的上行趋势，主要受资源稀缺性、需求增长及原料进口紧张等因素影响。尽管短期内因疫情导致的供应链问题限制了原料进口，但随着全球疫苗推广和5G手机渗透率提升，钴需求有望持续增长。预计2021-2022年将出现明显供需缺口，钴价中枢上移。重点公司如寒锐钴业和华友钴业因产业链布局和产能扩张，具备较强的盈利弹性。未来需密切关注红土镍矿项目和回收钴放量进度，以判断钴价走势。

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