钴行业专题深度跟踪：2021年，新一轮钴价上行的起点-20210204-兴业证券-28页_1mb

钴行业专题深度跟踪：2021年钴价上行起点分析

核心内容概览

本报告对2021年钴行业进行了深度分析，指出钴价已进入上行通道，主要由供需结构的转变、原料进口紧张及需求端的强劲复苏所驱动。报告还对重点公司盈利前景进行了预测，并对2020-2025年的供需趋势进行了详细分析。

主要观点

• 价格回顾：2019-2020年钴价处于历史低位，但随着供需结构的优化和原料紧张，价格已开始反弹。
• 供需结构反转：2020-2025年，钴供应端年均复合增速为7.8%，而需求端预计年均复合增速高达10%，供需缺口可能在2021年显现。
• 原料进口紧张：2020年由于疫情对运输的限制，钴原料进口大幅减少，尤其是钴矿和钴中间品，而未锻轧钴进口大幅增加，导致原料供应紧张。
• 库存去化：国内钴原料自2020年6月开始出现明显缺口，冶炼厂进入被动去库阶段，支撑钴价上涨。
• 需求端增长：新能源汽车和5G技术带动的3C电子产品需求成为钴需求增长的主要驱动力。
• 供需缺口预测：在中性预期下，2021年钴供需或将出现约2862吨缺口，未来两年缺口可能扩大，但2023年后将有所缓解。

关键信息

供需分析

• 价格回顾：2019-2020年钴价跌至底部区间，MB钴价从2018年4月的44.08美元/磅大幅回落至2019年7月的12.43美元/磅，2020年受疫情影响进一步下滑。
• 供应端：2020-2025年钴供应年均复合增速为7.8%，其中原生钴供应量从13.41万吨提升至19.48万吨，再生钴供应量从12.437万吨提升至19.809万吨。
• 需求端：2020-2025年钴需求年均复合增速或高达10%，主要由动力电池和非动力电池需求推动。
• 供需缺口：2021年预计出现约2862吨缺口，2022年缺口扩大至7991吨，2023年小幅过剩253吨，2024-2025年缺口再次扩大至9932-15744吨。

库存端

• 原料缺口：2020年6月后国内钴原料出现明显缺口，原料折扣系数维持高位。
• 冶炼厂去库：冶炼厂因原料紧张进入被动去库阶段，为钴价上涨提供支撑。
• 进口受限：南非疫情导致港口运力受限，钴原料进口减少，进一步加剧原料紧张。

重点公司盈利预测

• 寒锐钴业：作为钴粉龙头，公司持续扩张，业绩弹性强。
• 华友钴业：加速产业链一体化布局，由钴业龙头向新能源领导者转型。

供应端

• 刚果(金)产量：2020-2025年，刚果(金)钴供应量年均复合增速为8.3%，主要增量来自KCC、Mutanda、Kisanfu等项目。
• 红土镍矿：伴生钴供应量年均复合增速为10.4%，主要受益于中资企业在印尼的镍项目投产。
• 硫化镍矿：伴生钴供应量增长有限，年均复合增速为0.2%。
• Mutanda重启：Mutanda因品位下滑和工艺转换停产，重启仍在考虑中，预计2023年部分产能将恢复。

需求端

• 动力电池需求：预计2020年动力电池用钴为2.1万吨，2025年将增至6.2万吨，年均复合增速24.3%。
• 非动力电池需求：2020年非动力电池用钴为5.57万吨，2025年将增至8.88万吨，年均复合增速9.8%。
• 3C需求：5G手机和消费电子需求显著提升，成为非动力电池需求的主要增长点。
• 手机市场：2020年国内手机产量达14.53亿台，5G手机占比52.9%，对钴酸锂需求产生积极影响。

供需平衡

• 2021年供需缺口：预计出现2862吨缺口，2022年扩大至7991吨。
• 2023年：Mutanda产能恢复，供需结构可能回归略过剩状态。
• 2024-2025年：缺口预计扩大至9932-15744吨，需求增长与供应新增有限导致。

图表与数据

• 图1：钴价自2020年低点回升，但仍处于历史低位。
• 图2：2021年1月，粗制氢氧化钴折扣系数突破90%。
• 图3：刚果(金)占据全球钴产量的70%以上。
• 图4：2019年以来刚果(金)钴产量保持低位。
• 图5：2020年国内进口钴中间品同比减少2%。
• 图6：海外MB价格与国内金属钴价格出现价差，进口窗口打开。
• 图7：2020Q2 KCC钴产量环比小幅增长。
• 图8：嘉能可Q3钴产量目标实现率低于铜。
• 图9：Mutanda铜钴品位下滑趋势明显。
• 图10：Mutanda重启仍处于考虑阶段。
• 图11：2020H TFM钴产量逐步上升。
• 图12：2020年手机产量达年内峰值。
• 图13：2020年钴酸锂产量同比增加22%。
• 图14：2021-2022年钴或将出现明显短缺。
• 图15：2020年钴进口量明显低于消费量。
• 图16：2020年12月国内硫酸钴进入持续去库阶段。
• 图17：2020年Q4钴酸锂产量环比增长显著。
• 图18：2020年Q4钴原料进口减少，需求回暖。
• 图19：2021年钴价中枢有望上行至35万元/吨。

总结

钴行业在2021年面临新的增长机遇，供需结构反转、原料进口紧张及需求端复苏共同推动钴价上行。刚果(金)作为全球主要钴供应国，其产量增长受限，而红土镍矿伴生钴供应量有望显著提升。随着新能源汽车和5G技术的发展，动力电池和3C电子产品需求将成为钴需求增长的核心驱动力。尽管2023年可能有所缓解，但2024-2025年供需缺口仍可能扩大，钴价具备显著上行空间。