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企业债与公司债信用分析周报（2016-04-24）总结

核心内容概览

本周共发行17支公司债，发行金额合计125亿元；12只企业债，发行金额合计165亿元。主要涉及城投、房地产、金融、物流、能源、医药等多个行业，各发行人信用评分差异较大，反映不同风险等级。

主要观点与关键信息

一、浙江南都电源动力股份有限公司（16南都01）

• 发行人背景：浙江民企，成立于1997年，2015年总股本6.05亿元，实际控制人持股29.9%。
• 债券概况：发行额3亿元，期限3+2年，用于偿还债务和补充流动资金，中投评分2-/2-。
• 行业与公司经营：
  • 核心产品为阀控密封电池，应用领域逐步拓宽，需求增长。
  • 客户集中度高，主要依赖通信和动力行业，存在集中度风险。
  • 产品单一，技术革新可能带来冲击。
  • 原材料价格波动和人民币贬值对成本控制不利。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，负债规模快速增加，偿债压力上升。
  • 收入持续增长，但主业盈利能力下滑，政府补助占利润较大比例。
  • 经营性净现金流弱化，投资性净现金流持续流出，后续融资压力大。
  • 资产负债率51.5%，流动比率1.29，速动比率0.94。

二、当代节能置业股份有限公司（16当代债）

• 发行人背景：北京民企，成立于2000年，2015年实收资本8亿元，控股股东持股96.2%。
• 债券概况：发行额10亿元，期限3+2年，用于偿还债务和补充流动资金，中投评分1/1。
• 行业与公司经营：
  • 房地产开发为主，2013-2015年收入和利润主要来自房地产。
  • 区域集中，抗风险能力弱，二三线城市去化压力大。
  • 收入和利润增长，但毛利率下滑，经营压力提升。
• 财务状况：
  • 资产以存货和其他应收款为主，流动性一般。
  • 短期负债为主，面临集中偿付压力。
  • 现金流较为平衡，但未来项目资金需求大，融资压力明显。
  • 受限资产规模大，影响融资能力。

三、武汉金融控股(集团)有限公司（16武金02）

• 发行人背景：武汉国企，国资委全资控股，2015年实收资本36.6亿元。
• 债券概况：发行额8亿元，期限5年，用于补充营运资金和偿还债务，中投评分3-/3-。
• 行业与公司经营：
  • 核心业务为金融服务和综合物流，金融业务盈利贡献最大。
  • 金融行业竞争加剧，监管趋严，资产质量下滑压力提升。
  • 物流业务门槛高，经营稳定性良好。
• 财务状况：
  • 资产流动性尚可，但资产质量下滑压力加大。
  • 负债结构相对合理，但母公司对子公司的管控能力需关注。
  • 收入波动较大，盈利尚可，但需关注资产质量对盈利的影响。
  • 经营和投资性现金流持续流出，资金缺口依赖融资。

四、湖南财信投资控股有限责任公司（16财信债）

• 发行人背景：湖南国企，成立于2001年，2015年实收资本37.4亿元。
• 债券概况：发行额20亿元，期限3+2年，用于偿还债务和补充流动资金，中投评分3/3。
• 行业与公司经营：
  • 核心业务为证券和信托，收入占比高，但盈利受市场波动影响大。
  • 信托业务收入下滑明显，经营压力增大。
  • 其他金融业务如担保、创投等风险较高，资产质量下滑压力提升。
• 财务状况：
  • 资产流动性良好，但资产负债结构稳定性弱。
  • 收入波动较大，盈利尚可，但需关注资产质量对盈利的影响。
  • 现金流波动明显，经营规模扩大可能带来资金需求。
  • 资产负债率75.1%，流动比率2.55，速动比率2.08。

关键信息总结

投资评级定义与信用评分原则

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况等综合因素。
• 评分说明：以主体评分为主，债券条款为补充，考虑还款顺序和担保情况。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA，主要研究信用债。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，管理学硕士，专注于信用债分析。

免责条款

• 本报告仅供中国中投证券客户及特定对象使用。
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总结

本周企业债与公司债发行规模较大，涉及多个行业，信用评分差异显著。浙江南都01因客户集中度高、产品单一、成本控制压力大，评分较低；当代债因区域集中、去化压力大，评分也较低；武金02和财信债作为地方国企，具备一定抗风险能力，评分较高。整体来看，需关注资产质量、负债结构、现金流状况及行业竞争对信用风险的影响。