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企业债与公司债信用分析周报（2016-05-02）总结

核心内容概览

本报告分析了2016年5月2日当周企业债与公司债的发行情况及信用评级，共涉及13只公司债和22只企业债，发行金额分别为98亿元和275.4亿元。通过对部分个券的深入点评，报告揭示了各发行人的行业背景、财务状况及潜在风险。

主要观点

公司债发行情况

• 16武商贸：武汉国企，主营综合物流业务，部分实业投资和房地产开发。物流行业增速放缓，竞争激烈。公司物流业务具备一定门槛，但钢材物流、汽车物流客户集中度高，存在集中度风险。盈利依赖非主业经营性损益，资产流动性一般，负债规模增长，偿债压力提升。我们给予主体和债券评分分别为2-和2-。
• 16华南 02：深圳民企，物流园开发、经营及配套商品房销售为主要业务。大部分项目尚在建设期，招商情况不确定性大，持有物业占比较大且部分无房产证。2015年收入明显下滑，盈利依赖损益调整。我们给予主体和债券评分分别为1+和1+。
• 16华建01：央企背景，主要从事私募投资业务。债权投资以房地产为主，行业及区域集中度高。对母公司及中国信达依赖性强，自身风控和投资决策能力不足。我们给予主体评分1+，债券评分2。
• 16外高01：上海浦东新区国企，主营园区开发、运营及综合贸易。外高桥保税区具备显著竞争优势，园区出租业务稳定。持有物业质量良好，但后期投资压力大。我们给予主体和债券评分均为3。

企业债发行情况

• 本周企业债发行规模达275.4亿元，主要集中在城投类项目，如16水城建投债、16渝宏安债等，其中16广州地铁专项债01发行规模最大，达40亿元。
• 企业债发行利率方面，7年期债券利率普遍在4.49%-6.80%之间，部分项目因行业特点或政策支持，利率相对较低。

关键信息

发行规模与利率

• 公司债：共13只，合计98亿元，平均发行利率为5.32%。
• 企业债：共22只，合计275.4亿元，平均发行利率为5.58%。
• 7年期企业债：平均利率为5.73%，部分项目因行业或政策支持，利率较低。

财务与经营分析

• 武汉商贸国有控股集团有限公司：资产流动性一般，负债持续增长，盈利依赖非主业经营性损益，经营性现金流以净流出为主，投资性现金流基本平衡，融资压力较大。
• 华南国际工业原料城(深圳)有限公司：资产以持有出租物业为主，流动性不佳，负债规模快速增长，短期兑付压力大。收入明显下滑，盈利严重依赖损益调整，招商情况不确定性高。
• 上海外高桥集团股份有限公司：资产质量尚可，但流动性一般，短债占比较大。收入及主业盈利能力相对稳定，但投资收益波动较大，存在融资压力。
• 华建国际实业（深圳）有限公司：资产以委托贷款和对外投资为主，存在回收风险。短期偿债压力大，收入规模偏小，期间费用率逐年上升。

风险提示

• 行业风险：物流行业增速放缓、竞争激烈；房地产行业受政策影响大，存在区域和行业集中度风险。
• 财务风险：部分发行人存在资产流动性不足、负债规模增长、经营性现金流流出等问题。
• 信用风险：部分债券依赖担保，但担保方的信用状况和担保方式存在不确定性，尤其是跨境担保未受规范管理。
• 政策风险：国企混改及政策调控对投资业务产生较大影响，需关注政策变动带来的不确定性。

信用评分与评级

• 信用评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高代表信用越强。
• 评分以主体为主，债券条款为补充，综合行业、治理、财务等因素进行判断。
• 本报告未涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。

作者信息

• 署名人：田元强、何欣（CFA）
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  • 田元强：S0960515090001，0755-82026662，tianyuanqiang@china-invs.cn
  • 何欣：S0960511020003，0755-82026833，hexin@china-invs.cn

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