20260401-开源证券-扬农化工-600486.SH-公司信息更新报告_业绩超预期_辽宁优创持续放量_净利润高增_6页_1mb

扬农化工（600486.SH）业绩总结

核心内容

扬农化工在2025年实现营收118.7亿元，同比增长13.8%，归母净利润12.86亿元，同比增长7%。2025年第四季度，公司营收27.14亿元，同比增长12.2%，归母净利润2.31亿元，同比增长30.8%。公司业绩超预期，主要得益于原药和制剂价格的上涨，以及辽宁优创项目的快速投产。

主要观点

• 公司在2025年保持了稳中有进的发展态势，业绩表现优于市场预期。
• 2026年以来，公司主要产品价格有所上涨，包括联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等，推动公司盈利提升。
• 辽宁优创项目提前半年实现投产即盈利，显示公司成长动力充足。
• 公司积极拓展多个项目，包括江苏优嘉、沈阳科创等，推动公司多元化发展。
• 公司盈利能力有所承压，销售毛利率和净利率分别同比下降1.12个百分点和0.69个百分点。
• 公司未来三年盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元和23.26亿元，EPS分别为4.33元、5.21元和5.74元，对应PE分别为17.3倍、14.4倍和13.1倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为118.7亿元，同比增长13.8%。
• 归母净利润：2025年为12.86亿元，同比增长7%。
• 毛利率：2025年为21.99%，同比下降1.12个百分点。
• 净利率：2025年为10.84%，同比下降0.69个百分点。
• ROE：2025年为11.2%，同比下降0.2个百分点。

项目表现

• 辽宁优创：2025年实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元，同比分别增长1044.4%和54214.4%。
• 江苏优嘉：2025年实现营收51.39亿元，净利润7.87亿元，同比增长4%和2.4%。
• 其他子公司：如农研公司、江苏优士、中化作物、中化农化等，表现各异，其中沈阳科创表现不佳。

原材料价格

• 2025年原材料采购价格涨跌互现，其中氢溴酸价格涨幅较大，达到25.7%，而甲醛价格下降2.4%。

估值指标

• P/E：2025年为23.6倍，2026年预计为17.3倍，2027年预计为14.4倍，2028年预计为13.1倍。
• P/B：2025年为2.7倍，2026年预计为2.4倍，2027年预计为2.1倍，2028年预计为1.8倍。
• EV/EBITDA：2025年为13.0倍，2026年预计为9.9倍，2027年预计为8.1倍，2028年预计为6.5倍。

风险提示

• 项目进展不及预期
• 农药价格下跌
• 安全环保风险
• 汇率波动

投资建议

• 公司未来成长动力充足，预计2026-2028年盈利持续增长，维持“买入”评级。
• 建议关注公司盈利能力的改善情况，以及辽宁优创等项目的进展。