20220426-群益证券-扬农化工-600486.SH-新项目释放产能_业绩符合预期_3页_354kb

扬农化工(600486.SH) 总结

公司概况

• 公司名称：扬农化工
• 股票代码：600486.SH
• 目标价：135元
• 所属行业：化工
• A股价(2022/4/25)：114.78元
• 上证指数(2022/4/25)：2928.51
• 12个月股价高/低：140.58 / 100.47
• 总发行股数：309.90百万
• A股数：309.90百万
• A市值：355.70亿元
• 主要股东：先正达集团股份有限公司（持股36.17%）
• 每股净值：25.32元
• 股价/账面净值：4.53倍
• 一个月股价涨跌：0.6%
• 三个月股价涨跌：-5.2%

投资评等

• 评等：买进
• 定义：15%≤首次评等潜在上涨空间<35%

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2022年第一季度：

  • 营收：52.68亿元，同比增长42.08%
  • 归母净利润：9.04亿元，同比增长103.51%
  • 业绩符合预期

• 产品量价齐升：

  • 原药出厂均价：11.21万元/吨，同比增长41.26%
  • 制剂出厂均价：5.55万元/吨，同比增长77.21%

• 毛利率提升：

  • 2022年Q1毛利率提高6.29个百分点，达29.77%

成长动力

• 产能释放：

  • 优嘉三期项目全面达产
  • 优嘉四期第一阶段建成投产，后续项目将逐步释放产能

• 国际化布局：

  • 2021年7月，先正达集团取得公司控股权，为其提供国际平台支持，增强海外业务保障

盈利预测

• 预计净利润：

  • 2022年：15.81亿元（同比增长29.41%）
  • 2023年：16.94亿元（同比增长7.15%）
  • 2024年：18.58亿元（同比增长9.63%）

• EPS预测：

  • 2022年：5.10元
  • 2023年：5.47元
  • 2024年：5.99元

• A股市盈率：

  • 2022年：22.49倍
  • 2023年：20.99倍
  • 2024年：19.15倍

费用控制

• 研发费用率：增加0.22个百分点，达2.33%
• 销售费用率：增加0.17个百分点，达1.65%
• 管理费用率：减少0.44个百分点，达3.56%
• 财务费用：受汇率波动影响，同比增加0.22亿元

关键信息

• 产品结构：

  • 原药：60.0%
  • 贸易：23.0%
  • 制剂：17.0%

• 机构投资者占比：

  • 基金：9.5%
  • 一般法人：42.0%

• 风险提示：

  • 产品价格不及预期
  • 新建项目投产不及预期

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

扬农化工作为国内菊酯龙头企业，受益于国际形势和疫情带来的粮食价格上涨，其主营产品价格显著提升，带动业绩大幅增长。公司通过优嘉三期和四期项目的逐步投产，释放了产能，增强了盈利能力。此外，先正达集团的控股权为公司提供了国际化平台，有助于拓展海外市场。尽管受疫情影响，盈利预测有所下修，但整体仍保持增长态势，维持“买进”评级。