20211026-国元证券-上海家化-600315.SH-2021年三季报点评_盈利能力持续改善_电商业务高增_3页_725kb

上海家化2021年三季报总结

核心内容

上海家化（600315）2021年前三季度实现营业收入58.30亿元，同比增长8.73%；归母净利润4.20亿元，同比增长34.71%。尽管第三季度营收同比下降3.41%，但归母净利润同比增长4.60%，盈利能力持续改善。公司毛利率提升至62.77%，净利率提升至7.21%，期间费用率下降至56.48%，控费效果良好。

主要观点

• 盈利能力提升：公司前三季度毛利率提升1.27个百分点至62.77%，净利率提升1.39个百分点至7.21%。尽管第三季度营收下滑，但净利润率仍保持增长，显示公司成本控制和盈利优化能力。
• 电商业务高增长：第三季度电商收入同比增长45%以上，主要由天猫和抖音渠道推动。电商业务在整体收入中占比提升，成为增长的重要驱动力。
• 品类结构优化：护肤品类收入占比持续上升，达到33%，其中玉泽、佰草集、美加净等品牌表现突出，增速均在15%以上。而个护家清、母婴等品类收入有所下降，主要受特渠调整和市场环境影响。
• 新零售业务稳步发展：新零售业务收入同比增长127%，占线下收入比重提升至10%以上，显示出公司在渠道创新和数字化转型方面的成效。
• 特渠调整影响：特渠业务因平安寿险业务调整而同比下降40%以上，预计影响将持续2-3个季度，需关注后续恢复情况。
• 线下业务承压：受疫情和气候影响，线下业务小幅承压，Q3商超母婴和百货渠道收入下降，但CS渠道略有增长。

关键信息

• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为83.04亿元、94.25亿元、106.15亿元；归母净利润分别为5.08亿元、8.34亿元、11.41亿元，EPS分别为0.75元、1.23元、1.68元，对应PE分别为56.76倍、34.57倍、25.26倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。
• 风险提示：行业景气度下滑、品牌市场竞争加剧、品牌与渠道调整不及预期等风险需关注。

财务数据亮点

• 毛利率：从2019年的61.88%提升至2021年的62.59%，预计2023年将达64.59%。
• 净利率：从2019年的7.33%提升至2021年的6.11%，预计2023年将达10.75%。
• ROE：从2019年的8.86%提升至2023年的13.53%，显示股东回报能力增强。
• ROIC：从2019年的15.83%提升至2023年的46.44%，表明资本回报率显著提高。
• 期间费用率：从2019年的55.27%下降至2021年的56.48%，预计2023年将进一步下降至56.76%。

估值与市场表现

• 市盈率：从2019年的51.72倍降至2021年的56.76倍，预计2023年将降至25.26倍。
• 市净率：从2019年的4.58倍降至2023年的3.42倍，显示公司估值逐步合理化。
• EV/EBITDA：从2019年的25.79倍降至2023年的15.90倍，估值进一步优化。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨幅介于上证指数5%-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价跌幅劣于上证指数5%以上。

结论

上海家化在2021年前三季度表现出良好的盈利能力，电商业务增长迅速，新零售业务发展稳健。尽管面临部分渠道调整和外部环境压力，但公司通过优化品类结构和提升运营效率，实现了业绩的持续改善。未来三年，公司预计将继续增长，估值有望进一步优化，维持“买入”评级。