20211026-东北证券-上海家化-600315.SH-玉泽恢复高增速_特渠拖累营收_4页_977kb

报告摘要

上海家化于2021年10月26日发布三季报，整体表现显示公司业绩稳步增长，但部分品类和渠道受到拖累。公司被给予“买入”评级，预计未来三年营收和归母净利润将保持增长趋势，且估值指标逐步下降。

业绩表现：
- 2021年前三季度实现营收58.30亿元，同比增长8.73%；
- 归母净利润4.20亿元，同比增长34.71%；
- 扣非归母净利4.74亿元，同比增长71.85%。
- Q3单季营收16.20亿元，同比下降3.41%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.60%；扣非归母净利1.42亿元，同比增长26.28%。
品牌与品类增长：
- 护肤品类前三季度增速超过25%，Q3单季增速约18%，其中玉泽表现突出，Q3单季增速达50%+；
- 佰草集、高夫、美加净Q3单季增速分别为15%+、15%+、20%+；
- 母婴品类Q3单季下滑两位数，其中启初实现高个位数增长，Mayborn则同比下降超过10%；
- 合作品牌Q3单季同比下降15%+，主要因特渠影响。
渠道表现：
- 电商渠道前三季度增长10%+，Q3单季增速超45%；
- 特渠前三季度同比下降10%+，Q3单季下降40%+；
- 线下渠道承压，百货1-9月下滑近50%；
- CS渠道1-9月增速近50%，Q3单季个位数增长。
费用与毛利率变化：
- Q3单季销售费用率大幅下降6.24个百分点至37.82%；
- 管理费用率上升2.85个百分点至13.64%；
- 研发费用率下降0.19个百分点至1.70%；
- 财务费用率下降0.41个百分点至-0.04%；
- 毛利率下滑1.87个百分点至58.93%，主要由于原料价格上涨和产品结构调整；
- 归母净利率上升0.64个百分点至8.31%。

投资建议：
- 预计2021-2023年营收分别为81.62亿元、92.54亿元、104.67亿元；
- 归母净利润分别为5.36亿元、8.03亿元、10.86亿元；
- 对应PE分别为54倍、36倍、27倍，维持“买入”评级。
股票数据：
- 当前收盘价42.50元；
- 6个月目标价60元；
- 12个月股价区间为34.40~61.99元；
- 总市值28,884.46百万元；
- 总股本680百万股。
财务与估值指标：
- 毛利率预计从60.0%增长至62.4%；
- 净利润率从6.1%增长至10.4%；
- P/E从54.87倍下降至26.61倍；
- P/B从3.63倍上升至4.10倍；
- P/S从4.10倍下降至2.76倍；
- 净资产收益率从6.6%增长至12.2%。