斯达半导-公司深度报告：国产IGBT龙头，抢占新能源汽车市场-200210_22页__2mb

斯达半导（603290）公司深度报告总结

核心内容

斯达半导是一家专注于IGBT芯片和模块研发、生产及销售的国家级高新技术企业，成立于2005年，总部位于浙江嘉兴，并在上海和欧洲设有子公司和研发中心。公司是国内IGBT领域龙头企业，具备自主知识产权，其产品已实现进口替代，并广泛应用于新能源汽车、变频家电、光伏、风电等多个领域。

主要观点

• 技术自主可控：公司自2011年和2015年分别独立研发出NPT型芯片和FS-Trench芯片，并于2018年底实现所有型号IGBT芯片的量产，自给率逐年提升，2019年上半年达52.71%。
• 盈利能力稳步提升：公司近年来毛利率稳定在30%左右，净利率逐年增长，2019年上半年净利率达17.60%。随着自给率提高和规模效应，公司盈利水平有望进一步提升。
• 新能源汽车市场潜力巨大：根据Strategy Analytics数据，2018年全球电动汽车产量为7.5百万辆，预计2023年将达25.4百万辆，年均复合增长率高达27.6%。IGBT模块在电动车中成本占比约5%，是除电池外第二高成本元件，市场空间广阔。
• 市场格局：全球IGBT市场由海外厂商主导，前十大厂商市占率达79.5%，其中中国企业仅斯达半导体进入前十，市占率为2.2%。中国IGBT市场占全球约43%，但国产化率仅为30%-40%，进口替代空间巨大。
• 募集资金项目：公司拟投入2.5亿元用于新能源汽车用IGBT模块扩产项目，预计年新增产能120万个，年实现销售4.2亿元，年均可实现利润6404万元。此外，还投资IPM模块、研发中心扩建及补充流动资金。

关键信息

市场数据

• 当前股价：26.87元
• 总市值：39.09亿元
• 流通市值：9.77亿元
• 总股本：16,000万股
• 流通股本：4,000万股
• 12个月最高/最低价：24.43元/15.29元

盈利预测

市场前景

• IGBT市场：2018年全球IGBT市场规模达50.7亿美元，预计2024年将增长至212亿美元，年复合增长率3.25%。
• 新能源汽车：电动车的快速发展将推动IGBT市场需求增长，预计2023年全球电动车产量将达25.4百万辆，2018年全球电动车产值约26亿美元，预计2023年将达65亿美元。
• 变频家电：中国是全球最大的家电市场，变频家电的发展将为IGBT模块提供稳定的市场需求。
• 新能源发电：光伏和风电的快速扩张将推动IGBT模块需求，2017年中国光伏新增装机53.06GW，占全球第一。

公司竞争优势

• 产能与产品结构：公司IGBT模块产能利用率和产销率均保持较高水平，产品种类丰富，覆盖多个领域。
• 销售模式：公司主要采取直销模式，海外销售占比为5.80%，客户群体涵盖工业控制、新能源及变频家电。
• 技术储备：公司拥有深厚的技术积累，已成功申请99项专利，包括28项发明，具备替代进口芯片的能力。

风险提示

• 新能源汽车出货不及预期
• 客户拓展不及预期

估值与投资建议

• 首次覆盖，强烈推荐：公司预计2019-2021年归母净利润分别为1.25/1.68/2.39亿元，EPS为0.78/1.05/1.50元，对应PE分别为34X、26X、18X。
• 投资评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上）。

总结

斯达半导作为国产IGBT龙头企业，凭借自主技术研发和产品结构优化，持续提升盈利水平。公司在新能源汽车、变频家电、光伏、风电等领域具有广阔的市场前景，且在进口替代方面具备显著优势。随着新能源汽车和变频家电的快速发展，公司有望实现业绩高增长。公司技术储备深厚，具备替代进口芯片的能力，且具备较强的市场竞争力和成长性，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。