20171017-华创证券-9月通胀数据点评_罕见的PPI结构倒挂_8页_954kb

【宏观快评】9月通胀数据点评总结

核心内容

2017年9月，中国通胀数据呈现出结构性变化，PPI同比超预期上涨至6.9%，而CPI同比因食品项拖累回落至1.6%。这一数据反映了当前中国经济中不同行业价格走势的分化，尤其是中游加工工业价格的强势上涨对整体通胀产生了显著影响。

主要观点

• CPI与PPI的结构倒挂
  9月CPI同比小幅回落，主要受到食品项拖累，但核心CPI同比创新高，达到2.3%，创下2013年以来的新高。PPI同比则显著上行，超预期至6.9%，显示出工业领域价格传导机制的增强。

• 中游加工工业成为通胀主要来源
  PPI加工工业同比连续三个月反超PPI整体增速，表明中游行业（如造纸和化学原料）已成为推动通胀的主要力量。这种结构倒挂现象在工业深度通缩阶段较为常见，但当前PPI整体处于高位，倒挂情况罕见。

• 价格传导机制增强
  自2016年以来，采掘-原材料-加工工业的价格传导逐步增强。8月以来，采掘类累计涨幅达3.84%，原材料和加工工业分别上涨3.63%和2.01%，传导系数上升至0.95和0.55，显示供给约束对通胀的影响逐步扩大。

• 非食品项支撑核心CPI
  非食品消费品价格继续上涨，服务项环比高增0.7%，教育文娱和医疗保健对CPI环比的拉动显著回升，说明核心消费价格的上涨趋势较为强劲，难以单纯用总需求解释。

关键信息

• 金融数据
  9月新增人民币贷款12700亿元，社融增量18200亿元，M1同比14%，M2同比9.2%。

• CPI数据
  CPI同比1.6%，环比0.5%，食品项拖累CPI同比回落，但非食品项表现强劲。

• PPI数据
  PPI同比6.9%，加工工业同比连续三个月反超PPI整体增速，显示结构性通胀特征。

• 价格传导
  采掘至原材料、原材料至加工工业的传导系数分别为0.95和0.55，显示产业链价格传导机制在增强。

• 通胀来源
  中游加工工业价格的强势上涨是当前通胀压力的主要来源，而非总需求推动。

图表说明

• 图表1：PPI各大类同比涨幅
• 图表2：PPI各大类间的传导系数
• 图表3：PPI各大类定基指数
• 图表4：PPI加工工业同比连续三个月反超PPI整体增速
• 图表5：核心CPI创新高

机构信息

• 华创证券研究所
  机构销售通讯录涵盖北京、广深、上海三地，提供详细联系方式。

• 分析师团队

  • 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士
  • 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士
  • 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士
  • 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

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