20171016-华创证券-9月通胀数据点评_罕见的PPI结构倒挂_8页_841kb

报告摘要

2017年10月14日，央行公布了9月金融数据，显示新增人民币贷款和社融增量均高于预期，M1和M2货币供应同比分别保持在14%和9.2%，显示出货币市场流动性仍较为充裕。然而，通胀数据呈现结构性变化，成为本报告的重点分析对象。

CPI同比回落，核心CPI创新高
9月CPI同比小幅回落至1.6%，主要受到食品项拖累，尤其是猪肉和蛋类价格环比继续上涨但涨幅回落。与此同时，核心CPI同比达到2.3%，创下了2013年以来的新高，反映出非食品价格的持续上涨。
PPI同比超预期上行
PPI同比上涨至6.9%，超出市场预期。这一涨幅主要来源于中游行业（如造纸和化学原料）的价格上涨，这些行业在预测时被低估或忽视，成为推动PPI上升的重要因素。
PPI结构倒挂现象罕见
在PPI整体处于高位的情况下，加工工业同比增速连续三个月反超PPI整体增速，形成结构倒挂。这种倒挂现象在工业深度通缩阶段较为常见，而当前的情况则表明通胀压力正在向中游行业扩散。
价格传导机制增强
自2016年以来，采掘、原材料和加工工业之间的价格传导逐渐增强。8月以来，采掘类价格累计上涨3.84%，原材料上涨3.63%，加工工业上涨2.01%，传导系数分别达到0.95和0.55，显示出产业链价格上涨的传导效应显著增强。
环保约束影响价格走势
中游加工工业价格的强势上涨难以完全用总需求解释，可能与环保政策带来的供给约束有关。

金融数据表现
- 新增人民币贷款：12700亿元（前值：10900亿元）
- 社融增量：18200亿元（前值：14800亿元）
- M1同比：14%（前值：14%）
- M2同比：9.2%（前值：8.9%）
CPI与PPI走势
- CPI同比：1.6%（环比：0.5%，较前值回升0.1个百分点）
- PPI同比：6.9%（超预期上涨）
- 核心CPI同比：2.3%（创2013年以来新高）
- PPI加工工业同比连续三个月反超PPI整体增速
行业与研究团队信息
- 分析师：牛播坤（华创证券研究所副所长、研究主管）
- 研究员：甄茂生、张伟、王丹
- 相关研究报告：
  - 《8月经济增长数据点评：失速下滑？稳步下行中的扰动而已》
  - 《8月金融数据点评：金融数据没那么强，实体经济没那么差》
  - 《9月FOMC会议点评：“瘦身”在即，加息在望》
  - 《8月工业企业利润点评：供给约束改变了什么？》
  - 《9月经济数据前瞻：工业生产回升可期，跳升难现》
图表目录
- 图表1：PPI各大类同比涨幅
- 图表2：PPI各大类间的传导系数
- 图表3：PPI各大类定基指数
- 图表4：PPI加工工业同比连续三个月反超PPI整体增速
- 图表5：核心CPI创新高

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上