20241013-华泰期货-燃料油周报_中东局势升温_关注伊朗供应趋势_12页_836kb

报告总结

策略摘要：鉴于对燃料油估值和基本面边际变化的判断，建议关注逢高空看FU（高硫燃料油）对Brent裂解价差的机会。

投资逻辑

原油市场宏观与地缘政治

1. 驱动因素： 自10月以来，国际油价显著反弹，主要由中东地缘局势升级驱动。
2. 具体风险： 以色列暂未回击伊朗，市场对石油设施受损的担忧持续存在。美国虽不希望以色列攻击石油设施以抑制通胀，但以色列可能不听从美方意愿，中东紧张局势难以缓和。部分小国担心其石油设备易受攻击。
3. 政治目标： 美国抑制通胀（尤其是在大选前）是重要目标，不愿油价大幅上涨。因此，市场同时存在多空预期，趋势不明确，需谨慎。

高硫燃料油（HSFO）基本面

1. 现状： HSFO最强阶段已过，但近期市场结构仍相对坚挺。
2. 支撑因素：
   • 伊朗（亚洲主要HSFO出口国）设施若受袭，供应将受影响。
   • 进口来源分流：中东冲突后，部分套利船绕行好望角，增加了亚太地区实际供应压力。
3. 潜在利空（随短期风险缓和而减弱）：
   • 以色列-伊朗冲突未进一步升级： 若冲突持续或得到控制，HSFO的支撑因素将难以持续。
   • 国内因素：
     • 消费税调整： 国内炼厂采购成本（作为加工原料）提升，压制终端需求。
     • 发电端： 内地旺季已结束，四季度采购需求回落，利好炼厂/贸易。
     • 船燃替代： 前期受无人机袭击的俄罗斯炼厂供应逐步恢复，提供替代货源。
   • 期货估值： 当前裂解价差水平，可能限制下游炼厂采购需求。
4. 展望： 随着初始支撑因素（地缘冲突）消退，HSFO估值存在回调空间。

低硫燃料油（LSFO/LU）

1. 近期表现： 市场相对平稳。
2. 支撑因素： 国内配额偏紧，国产量下滑，提供支撑。
3. 远期展望（中期内不变）：
   • 海外供应充裕： 剩余产能充足，西区（科威特等）和汽柴油调和套利补充现货供应，L步强化，内外盘价差可能转变。
   • 下游需求替代： 汽柴油裂解价持续走低，使得燃料油（替代品）取代汽柴 **/ 对比UBRLU与Brent/WTI裂解价差基本维持高位；
   • 价差高企： LU对Brent裂解价差持续走强，目前已攀至近两年以来的高位区间；
   • 潜在压制： 国内“汽、煤替代”逐步发展，若用燃料油来替代汽柴油、煤，会分流需求，削弱LU估值向上趋势。

投资策略建议

• 单边： 中性，建议保持观望。
• 对冲/策略： 逢高空看FU对Brent裂解价差。

风险提示

• 俄罗斯炼厂检修超预期。
• 伊朗燃料油出口低于预期。
• 中东发电需求超预期。
• 船用燃料油需求替代超预期。

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