20211220-光大证券-炬华科技-300360.SZ-首次覆盖报告_智能电表周期向上_能耗管理系统迎碳中和风口_18页_1mb

炬华科技（300360.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

炬华科技是一家专注于能源物联网设备研发、生产与服务的高新技术企业，定位为综合能源解决方案服务商。公司业务涵盖智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等产品，并在能耗管理系统领域有显著发展。随着电力物联网和数字电网建设的推进，公司业务迎来新的增长契机，尤其是在“碳达峰、碳中和”政策背景下，能耗在线监测系统市场需求快速增长。

主要观点

• 业务布局全面：炬华科技具备完整的能源物联网解决方案，包括智能电表、智能水表、智能配用电产品及系统、能耗管理系统等。
• 智能电表周期向上：智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年。2018年起进入更换高峰期，2020年后招标总额持续上升。2021年前11个月招标总额达200亿元，较2020年全年增长50%。
• 产品升级带动价值提升：新一代智能电表（698-IR46规格）相比上一代价格普遍提升30%-50%，部分型号甚至接近300%。
• 能耗管理系统前景广阔：在“双控”政策推动下，公司大力发展能耗在线监测系统，子公司纳宇电气已在轨道交通等领域占据领先地位。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为12.4/16.4/22.1亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.3亿元，对应EPS分别为0.59/0.80/1.04元。
• 估值合理，给予“买入”评级：当前股价对应2021-2023年PE分别为25/18/14倍，低于可比公司，且公司有望持续受益于新一轮景气周期。

关键信息

智能电表业务

• 智能电表招标周期稳定，2020年后招标金额持续上升。
• 新一代智能电表采用“双芯”技术，增加远程抄表及电能质量监测功能，单表价值提升30%-50%。
• 2021年前11个月国网智能电表招标总额达200亿元，较2020年全年增长50%。
• 公司在国网智能电表招标中市场份额稳定，2017-2020年中标份额约3%-4%，排名维持在第4-6位。

能耗管理系统

• 能耗在线监测系统是实现“双控”政策的重要工具，2021年国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，强调完善重点用能单位能耗在线监测系统。
• 纳宇电气作为炬华科技子公司，覆盖全国80余条地铁，市占率领先，客户超过1000家，业务涉及轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等多个领域。
• 2021年2月，纳宇电气投资1.3亿元建设智能电气及能源物联网研发检测中心。

盈利预测

估值水平

• 当前股价14.78元，对应2021-2023年PE分别为25/18/14倍。
• 可比公司（威胜信息、三星医疗、安科瑞）2021/2022年平均PE为40/30倍。
• 绝对估值法测算公司每股价值区间为19.79-27.09元，隐含PE为38.64，动态PE为25.02。

风险提示

1. 电网招标金额不及预期：若招标总额低于预期，将对公司业绩产生负面影响。
2. 能耗监测系统拓展不及预期：尽管公司用户侧业务发展良好，但市场竞争激烈，拓展存在不确定性。
3. 原材料涨价风险：芯片、二/三极管、贴片电容等原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司在电网智能电表招标中份额稳定，以及能耗管理系统在“双控”政策下的广阔前景。

财务指标概览

总结

炬华科技依托其在智能电表领域的稳定市场份额和在能耗管理系统方面的布局，正受益于电力物联网和数字电网建设带来的机遇。同时，公司顺应“双控”政策，大力发展智慧能效管理与监测系统，未来增长空间广阔。尽管面临原材料涨价等风险，但其技术背景强、研发能力突出，具备较强的核心竞争力。基于盈利预测和估值分析，公司被给予“买入”评级。